最近，美股市场上屡屡出现因持仓加密货币而飙升的公司，这似乎为试图博取高额回报的小型公司创造了一条致富路径：大举购入加密货币后坐享股价飙升，随后增发股票融资并继续加仓数字资产。这套“加密货币金库策略”的运作蓝图看似完美，但不少投资者显然对其第三环节——尤其是潜在的股权稀释效应——投出了反对票。

在这些上市公司持股比例占大头的散户投资者，每当企业提交股权增发备案后便疯狂抛售，导致相关个股从估值高位急速坠落。上周四，生物科技公司ETHZilla(原名180 Life Sciences,ETHZ.US)宣布拟融资5亿美元的股票增发计划后，股价应声暴跌29%。而就在两天前，这家转型为以太坊持仓平台的企业刚因披露价值3.5亿美元的以太币持仓，创下单日暴涨200%的奇迹。

其他加密货币资产持仓企业同样难逃厄运。SharpLink Gaming(SBET.US)6月13日向美国证交会提交允许特定投资者出售股票的备案后，股价单日重挫72%。7月，BitMine Immersion Technologies(BMNR.US)申请发行20亿美元证券的备案直接引发40%的市值蒸发。

散户投资者将这些融资备案视为离场信号。他们既担忧股权稀释风险，又预判备案股票将全部流入市场(尽管这并非既定事实)，于是选择获利了结。更令其不安的是，这些企业的估值往往数倍于其实际持有的加密货币资产价值——这对于那些效仿比特币巨鳄Michael Saylor持仓策略、大举囤积数字代币的企业而言，无疑敲响了警钟。

“当持有加密货币的企业提交股票备案，部分持股者就恐慌性抛售，认为将面临股票供给洪峰，”Lowenstein Sandler LLP合伙人Daniel Forman指出，“但在很多情况下，事实并非如此。而且在那个时间点，投资者甚至无法出售股票，因为备案尚未生效。”

以太坊联合创始人、SharpLink董事长Joe Lubin在6月公司股价因备案下跌时曾试图安抚市场。这家持有超30亿美元以太币、市值约35亿美元的企业掌门人在社交平台X上强调：“这只是传统金融领域私募后融资(PIPE)的标准流程，不代表实际抛售行为。” 他特别申明主要投资方Consensys及他本人均未减持。尽管如此，该公司股价在次日仍暴跌逾三分之二，至今未能收复失地。

面对近期股价回调，ETHZilla董事长McAndrew Rudisill显得从容不迫。他认为这是股价经历暴涨后，向企业以太坊持仓价值的合理回归。“2-3倍市净率或是较合理的估值区间，我们目前正处在这个波段，”Rudisill在采访中表示。

尽管遭遇剧烈波动，加密货币资产持仓策略仍为部分企业带来超额收益。ETHZilla自7月底公布转型计划以来累计上涨136%;曾主营体育博彩技术的SharpLink自5月下旬转型后涨幅达210%。

散户焦虑

散户投资者Reza Ibrahim表示其投资了多家加密货币持仓企业，但他预判行业即将见顶。他在SharpLink实现150%收益后已清仓，并计划在今年四季度加密货币预期下跌前全面撤资。“这个领域亟待深度调整，”这位26岁的投资者坦言。

56岁的Juan Plasencia则选择部分获利了结——因估值相对同业较低，他仅减持了半数SharpLink持仓。但在BitMine提交8020万股增发备案后，他立即清空了所有持股。“私人投资者不可能长期维持高估值持仓，”Plasencia指出。即便经历暴跌，BitMine市值仍高达近100亿美元，较其加密货币资产净值溢价约45%。

“锁定期结束之日就是抛售启动之时，”Plasencia分析道，“他们的利润早已锁定。”虽然明白企业未必全数发行备案股票，但这种不确定性足以促使他提前离场。“难点在于无法预知实际融资规模和发行量，所以我默认备案额度会全部兑现。”

部分投资者则仅凭社交媒体讨论就作出交易决策。Forman指出，这些备案文件的实际含义远比新闻标题所呈现的要复杂，“新兴投资者群体正在学习理解这套机制”。

随着赛道日益拥挤，Sichenzia Ross & Friedman LLP创始人Gregory Sichenzia预言：“90%的公司将被淘汰。泡沫破裂、股价崩盘、融资渠道枯竭后，只有真正执行力强的企业才能存活。”