持续上攻之后，A股市场出现回调，“慢牛”行情能否继续演绎？

周一（9月8日），市场全天震荡分化，算力硬件股大跌，新易盛（300502.SZ）跌近10%。截至收盘，三大指数涨跌不一，沪指报收3826.84点，涨幅0.38%；深成指涨0.61%，创业板指跌0.84%。两市全天成交额2.42万亿元，较上一交易日放量约1141亿元。

上周（9月1日至5日，下同），沪指连续三个交易日收跌，其间更是跌破3800点；两融余额大幅缩水，截至9月4日达2.28万亿元，较前一交易日减少逾百亿元；前期强势的科技算力股也出现下跌。

如何看待近期的市场波动？中航证券首席经济学家董忠云告诉第一财经，8月底A股开启震荡，原因包括市场前期浮盈较大、部分资金选择“落袋为安”，政策发力窗口缺乏等。

不过，分析认为，近期的A股回调可视为市场的“良性降温”，而非牛市趋势反转。“尽管此前市场情绪偏热，但并未进入极端状态，当前属于慢牛格局中的正常回踩，并非上涨行情的终结。”华鑫证券首席策略分析师严凯文告诉记者。

对于市场调整周期和后市布局，多方观点认为，短期市场调整接近尾声，阶段性震荡不改中期牛市趋势。

市场进入震荡调整窗口期

机构普遍认为，A股本轮行情始于6月23日。彼时，上证指数从3360点起步，接连突破整数关口，7月从3500点一路上行，月末逼近3600点。8月之后沪指继续上攻，一度逼近3900点。据东方财富数据，6月23日至8月底，沪指累计涨幅近15%，深成指和创业板指分别累计上涨近27%和44%。

行情经过长时间发酵后，在近期出现震荡调整。从上周市场表现看，沪指在9月2日至4日三连跌，4日更是跌破3800点，当日报收3765.88点，跌幅1.25%，但次日（9月5日）便重回3800点上方。

两市成交额也出现明显缩量。9月3日，沪深两市当日成交额2.36万亿元，较前一交易日减少5109.05亿元；5日两市成交额2.3万亿元，较前一交易日缩量2395.99亿元。

作为市场资金风向标的两融余额，也终结了连增趋势。截至9月2日，两融余额达2.29万亿元，较前一日减少约85亿元，并终结了此前的七连增。之后，两融余额再度缩水，截至9月4日达到2.28万亿元，较前一日减少103.17亿元，是8月以来相邻两日减少金额最多的一天。

板块方面，上周，前期积累了较大涨幅的科技股也出现大幅下跌趋势。9月4日，寒武纪单日跌幅达到14.45%，总市值较前一日蒸发约840亿元。被市场统称为“易中天”的新易盛、中际创旭、天孚通信3只个股，当日跌幅也均在10%以上。

资金流向上，9月4日，申万一级32个行业中有26个行业遭主力资金净流出，其中，计算机、电子行业主力资金净流出居前，净流出金额均超百亿元；通信、机械设备、汽车、国防军工、有色金属等行业主力净流出金额也较高。

进入本周，周一开盘，高位算力硬件股持续下挫，中际旭创、新易盛一度跌超10%。人形机器人概念大涨，肇民科技、骏鼎达、沃尔德当日实现“20CM”涨停。

“短期市场调整接近尾声”

市场缘何出现调整？又应如何看待此轮调整？多方观点认为，慢牛行情进入整理期，是受到前期市场过热、利好消息兑现、资金获利了结等多重因素影响。

董忠云认为，从时间线看，8月26日起A股开启震荡，从时间窗口来看，市场对于本月初重要活动前的上涨预期过于一致，且累积浮盈较大，而重要活动之后、“十五五”规划前缺乏政策发力窗口，导致部分资金落袋为安。

“更进一步来看，当前杠杆资金的绝对额处于较高水平，部分投资者担心杠杆资金在股市震荡期被迫降低仓位，从而引发市场波动。”他说。

在严凯文看来，近期A股回调，可视为对8月涨幅过陡、融资余额飙升的一次“良性降温”，属上行中继，而非趋势反转，理由包括风险溢价仍高于十年中枢，潜在政策催化（10月APEC、四中全会“十五五”）尚未落地。

中信建投证券策略分析师夏凡捷提到，9月2日至4日，沪指连续三日下跌，本轮慢牛行情首次进入整理期。

“主要是由于八月下旬以来市场交易过热，同时资金显著集中于TMT板块导致交易结构恶化，另一方面，月初重要活动、美联储降息预期等利好已经或接近兑现，也导致风险偏好下降。”他说。

本轮调整中，算力科技股为何出现大跌？

从技术层面，严凯文分析称，算力链大跌，本质是高拥挤度下的“高切低”兑现，而非基本面证伪。他结合数据提到，CPO板块“易中天”8月涨幅超40%，融资盘占比升至15%，触发技术性止盈；但在产业端，AI算力需求仍环比抬升，阿里、字节国产大模型迭代加速。

“近期，一些科技权重股出现调整，这些个股前期涨幅过大，目前部分获利盘涌出，同时还有科创板50指数样本股权重将调整的消息。”中航证券首席策略分析师张郁峰告诉记者。

再从资金层面看，张郁峰认为，当前阶段，资金正在从获利较大的品种退出，转而去寻找一些目前估值较低的品种的投资机会，预计市场将形成高成长股和低估值股共同震荡上行的格局。

对于两融余额变动，他提到，两融余额在连增之后出现降温，侧面反映出一部分杠杆资金面对市场震荡压力在适度降杠杆。

本轮调整预计持续多久？市场人士普遍认为，短期的市场调整已接近尾声。

在董忠云看来，目前市场震荡持续约一周，或（调整）尚不充分，但此前热门主线已有较明显调整，因此震荡或已接近中段。

“从近两日市场表现来看，成交额较此前大盘加速上涨阶段已回落，此前热门主线有所回落，同时新能源、机器人、农业等多个板块有所异动，或反映市场热情从躁动阶段恢复正常，但对牛市的信心依旧充足，积极寻找新的机会，因此本轮A股震荡，下方空间不会太大。”他说。

招商证券首席策略分析师张夏表示，短期市场调整接近尾声，转为低斜率上行更加持续，在经过调整后，市场情绪可能会边际放缓。

阶段性震荡不改中期牛市趋势

那么，应如何应对本轮调整？市场中长期是否能延续上涨态势？整体来看，业内认为，短期波动不改市场中长期上涨趋势。

华泰证券研究所策略首席何康提到，中长期视角下，目前驱动A股上行的核心驱动力并未发生根本性的转变。这些驱动力包括：外部环境边际改善，市场对美联储在9月降息的预期增强，人民币升值逻辑走强，对市场风险偏好仍有一定支撑；整体政策面持续托底，“资产荒”现象仍未缓解，资金面维持宽松，市场流动性相对充裕等。

资金层面，据何康观察，市场处于“机构+个人”（资金）共振流入的阶段，以融资为主的交易型资金寻找新的低位主题方向，配置型外资、新发偏股型基金持续入市。

董忠云认为，中期看，新旧动能转化作为本轮经济转型牛的核心驱动仍在稳步推进之中，阶段性震荡不改中期牛市趋势。同时，本轮经济转型牛中，“稳股市”政策工具的实际运行效果得到验证，政策有望推动本轮牛市以慢牛趋势发展。

牛市整理期应如何进行配置？

董忠云认为，“高切低”或正在演绎，建议关注利润改善幅度大且估值仍处于相对低位的行业，包括电力设备、美容护理、交通运输、医药生物、食品饮料等。

何康建议，在AI、医药、反内卷、大金融等前期主线中内部“高切低”，关注创新药、保险、存储、AI应用侧、机器人、氯碱等方向。他还提到，可适当左侧布局消费，如景气回升的乳制品、调味品、美容护理等大众消费方向。