近几周以来，投资者们越来越担心标普500指数屡创新高的走势可能带来泡沫，最常被提及的就是该指数过高的估值。批评人士指出，今年以来标普500指数的上涨很大程度上由科技板块推动，仅五只超大型科技股就贡献了该指数年初至今12%的涨幅的一半。

不过，这些科技巨头的利润增长快于股价上涨，在很大程度上证明了它们的高估值是合理的。而Seaport Research Partners称，市场的其他部分开始显得有点高估。Bloomberg Intelligence汇编的数据显示，不包括科技板块的标普500指数在过去一年上涨了13%，但利润仅增长6.4%。相比之下，标普500信息技术指数上涨27%，若与该板块26.9%的利润增速相比，这一涨幅反而显得较为克制。

在大型科技股的亮眼财报掩盖了其他领域令人担忧的趋势之后，市场的焦虑开始转向。以化工制造商和矿业公司为主的材料板块今年上涨了9%，但利润却下降了13%。其中最典型的例子是陶氏化学(DOW.US)，该股目前是整个标普500指数中估值最高的股票，其市盈率达到惊人的914倍。

Seaport Research Partners董事总经理兼首席股票策略师Jonathan Golub表示：“投机在哪里?投机不在科技股，而是在非科技股。”

目前，标普500指数的预期市盈率超过27倍，这一水平仅在极度看涨的行情中才会出现。科技股的估值同样高企，例如，甲骨文(ORCL.US)和博通(AVGO.US)的市盈率分别高达67倍和86倍，确实令人担忧。

然而，包括英伟达(NVDA.US)、微软(MSFT.US)、Meta(META.US)和Alphabet(GOOGL.US)等在内的美股“七巨头”在2025年的市盈率下降了7.9%，其股价则上涨了18%。虽然该组合的市盈率仍达43倍，高于整体市场，但未来12个月20%的利润增长预期可能在一定程度上支撑了这一价格水平。Seaport Research Partners的数据还显示，更广泛的科技股以及科技权重较高的公司情况类似。

资深投资策略师Jim Paulsen认为，标普500指数除科技股之外的股票表现则更显泡沫化，其利润增长相对于股价的表现逊色不少。一些板块的公司股价远高于历史水平，但并未出现惊人的利润增长。例如，工业板块和可选消费板块的市盈率今年分别上涨了17%和15%，大幅跑赢二者的盈利增速。

Jim Paulsen表示：“在这一轮牛市中，盈利成功几乎完全集中在信息产业公司身上。人们可能会倾向于说，新时代的公司没有真正配得上它们目前的高估值，但它们在这轮牛市中之所以成长到如此规模，部分原因是其‘巨大的基本面表现’。”

尽管如此，关于整体估值、尤其是科技估值的长期担忧依然挥之不去。Ned Davis Research美国首席策略师Ed Clissold指出，自2022年熊市低点以来，标普500指数已上涨83%，而盈利仅增长16%。

不过，Ed Clissold也指出，估值偏高并不限于科技板块，即使剔除超大型公司这些“异常值”，“平均水平的股票也很贵”，“最便宜的股票也很贵”。