【摘要】

工程机械尤其是挖掘机分项的数据一直是行业跟踪的重点，不仅是因为挖掘机自身是这个板块中价值量最大、最核心的细分，同样也因为其在产业链观测中起到重要作用。

挖掘机作为基建工程项目的开工前置项，本身的销量数据实则反映了业主方对于项目资金到位情况的预期，这一特征也使得挖掘机销量成为观测基建投资情绪的前瞻指标，更加具体的来看，小型挖掘机一般对应农村新基建项目，中型挖掘机一般对应部分地产、城市更新等项目，大型挖掘机主要面向铁路基建投资、大型水利工程以及矿山开采等方向。

所谓项目开工，设备先行。工程机械经过上轮周期之后，已经在低位盘整超过三年，龙头股的估值不高，今年很有希望在政策及投资的推动之下，走出一轮由基本面主导的趋势性行情。

事件：在上午发改委公布的《关于2024年国民经济和社会发展计划执行情况与2025年国民经济和社会发展计划草案的报告》中，提到发行5000亿元人民币（约合688亿美元）特别国债以支持设备升级和以旧换新计划。

工程机械板块整体表现亮眼，板块内，柳工、中联重科、徐工机械、山推股份等都有较大幅度拉升。

工程机械板块是典型的需求周期驱动，补贴政策能够有效降低购机成本，进而加快行业的换新周期。同时，在政策引导背后，行业也已经来到了与自身换新周期叠加的时间窗口期，需求释放有望加速演进。

工程机械旺季来临，重视春季躁动行情

2025年2月份中国工程机械市场指数即CMI为106.68，同比增长13.53%，环比增长5.44%

点评：数据表明国内大多数市场在春节假期之后，项目开工情况逐步好转，逐步升温的施工需求带来整体设备开工率和开工小时数的迅速升温，市场逐步开始进入超预期反弹阶段。相关产业数据来看：

1月国内挖机销量5405台，同比下降0.3%，在春节影响下做到持平表现优异，根据2月开工数据，预计2月国内挖机仍有望实现超预期增长。

分下游来看，2024年下半年水利投资持续加速支撑小挖需求，中大挖去地产化明显，基建资金端显著回暖支撑中挖需求，矿山需求持续稳健增长支撑大挖需求，行业加速回暖。

立足产业自身，行业头部厂商当前行业产能利用率仅约40%。若行业2025年快速复苏，行业产能利用率有望恢复至60%左右的水平，进而效压降固定生产成本

2025年挖机板块将迎来国内外共振行情，周期较快复苏背景下看好规模效应带来的利润端改善。

工程机械板块存在明显的春季躁动，一般会在3-4月出现明显上涨行情

复盘2021-2025年工程机械板块走势，板块一般在3-4月会出现为期两周左右的超额涨幅。

2021-2022年春季躁动的超额涨幅是年内最高；

2023年受到国二切国三需求提前释放影响，板块春季躁动不明显；

2024年受益于行业触底反弹，板块春季躁动时间较长。

受预算释放、春节后复工、气候适宜、两会后政策支持、市场促销等多方面因素影响，Q1一般为工程机械开工+销售旺季。今年在国内政策导向，挖机销量复苏背景下，工程机械有望迎来开工+销售旺季。

开工层面来看，从小松挖机中国区开工小时数可以看出一般3-4月为全年开工高点。

销售层面来看，2021-2024年国内挖机Q1销量全年占比分别为41%/34%/32%/26%，Q1的销量基本为全年销量定下基调，因此股价也会跟随Q1挖机销量反映。

2025年，各大主机厂迎来开门红

多家龙头工程机械公司1月收入迎来开门红，分国内外看，国内收入端实现个位数正增长，1月即使有春节影响下仍然表现较好，2月去年同期基数较低，国内同比大概率继续转好；海外实现10%-20%的正向收入增长，出口需求表现优异，尤其是东南亚地区迎来明显复苏。

排产数据来看：

恒立液压：2月挖机油缸排产5.4万，环比1月同比增长23%，同比24年增长20%。其中，中大挖油缸排产同比增长40%，结构明显改善，中大挖占比提升利好主机厂盈利端表现。

三一重工：2025开年，三一泵路事业部斩获11.2亿元销售额，海外市场同比增长50%，路机板块强势冲高60%。

徐工机械：高端露天矿山装备总价值3.18亿元，涵盖90t、135t、400t矿用挖掘机及130t级矿车等经典机型的系列高端露天矿山装备，集中交付各地客户。全球最大吨位纯电动装载机XC9108-EV、热销爆款XC968-EV齐排列，驶出徐工绿色化、数字化装载机械制造基地，启程奔赴东南亚某矿区，全面开启新年国际化征程的新篇章。

中联重科：全国各园区开门红活动期间，中联重科合计发车超1万台，总金额约57亿元，充分彰显中联重科蓬勃向上的发展态势。其中，工程起重机械板块共发车超850台，总金额超18亿元；混凝土机械超1200台套、总金额超10亿元。

柳工：柳工2025年首批设备、服务万里行，装载机、挖掘机、平地机、叉车、农业机械等近20台首批设备，发往全球市场。

小结

受更新+环保+补贴政策推动，行业老旧设备更换进程或将加速，预计2025年设备更新需求逐渐释放。

综合来看，工程机械板块2025年国内外基本面均好于2024年，国内外迎来共振，周期较快复苏背景下看好规模效应带来的利润端改善。

相关概念股包括三一重工、中联重科、柳工、山推股份、恒立液压等。

工程机械板块需求逻辑梳理

来源：九方金融研究所整理

参考研报

20250302-东吴证券-机械设备行业跟踪周报：推荐顺周期的工程机械&通用自动化；硬科技关注人型机器人&半导体设备

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