券商业绩分化已从“温差”演变为“冰火两重天”。

截至4月25日，已有17家券商（含上市主体）披露2026年一季业绩，业绩分化态势显著，11家实现正增长（国泰海通以扣非增速计），6家出现负增长。头部券商表现稳健且维持较高增速，中小券商业绩则波动剧烈，呈现“上蹿下跳”特征。

行业“马太效应”进一步加剧，中信证券单季净利润突破百亿元，体量相当于12家中小券商净利润总和的2.7倍；而部分中小券商因自营业务“踩雷”或业务结构单一，净利润遭遇断崖式下跌。

市场用脚投票，绩优生受资金追捧，差生则面临估值与资金的双重抛弃。

中信单季百亿体量3倍于12家之和

在已披露业绩的券商中，头部券商展现出极强的统治力。中信证券一季度归母净利润达102.16亿元，同比增长54.60%，成为行业首家单季净利破百亿的券商。

这一数字的震撼力在于对比，目前12家已披露业绩的中小券商净利之和仅为37.8亿元，中信证券一家的利润是这12家总和的2.7倍。

这12家之和也仅与与中金公司（预计净利33.69亿-38.80亿元）这一头部同行相当。

国泰海通的表现同样印证了头部韧性。虽然受去年同期吸收合并海通证券产生负商誉的高基数影响，其归母净利润同比下滑47.82%，但剔除该因素后，其扣非归母净利润达57.11亿元，同比大增73.43%。

此外，中信证券与国泰海通多个业务条线颇具可对比之处，经纪净收入两家不相伯仲，分别为49.15亿元、47.27亿元，投行、资管、自营则有较大差距，投行净收入分别为12.07亿元、7.54亿元，资管净收入为35.05亿元、17.57亿元，自营净收入为116.79亿元、58.39亿元。不过在经纪、资管、自营增速方面，国泰海通要高于中信证券。

中小券商“生死时速”

与头部的稳健增长不同，中小券商的业绩波动极大，呈现出极高的弹性与风险。

黑天鹅频现：国盛证券一季度归母净利润仅146.87万元，同比骤降97.91%。其子公司持有的趣店（HTT）股票市值大幅波动，导致利润总额锐减。这种将业绩“命门”系于单一个股的赌徒式投资，暴露中小券商风控的脆弱。

6家负增长的券商均为中小券商，占据了负增长阵营的全部席位。

高增与腰斩并存：华源证券、财通证券凭借高弹性分别录得140%和113.03%的净利增长；但另一边，湘财股份（-50.98%）、哈投股份（-33.03%）等则面临业绩下滑困境。

自营定生死、利息收入井喷

透过财报数据，可以清晰看到一季度券商业绩的驱动逻辑。

自营业务（胜负手）：仍是营收贡献第一大户，但分化最严重。上述10家自营净收入合计为199.36亿元，同比增26.85%，营收占比为40.03%。头部券商通过多策略、去方向化投资实现稳健增值，而中小券商则因持仓集中度高而大起大落。

利息收入（新引擎）：受益于市场活跃度提升，两融业务表现强势，10家样本券商的信用相关的利息净收入合计为45.77亿元，同比增144.94%，营收占比为9.19%。

经纪业务（高增速）：10家数据可比券商的营收合计为498.08亿元，经纪净收入合计为135.04亿元，同比增54.29%，营收比为27.11%；

投行业务（持续回暖）：上述10家券商投行净收入合计为25.84亿元，同比增21.72%，营收比为5.19%。

资管（大幅回暖）：上述10家一季度资管净收入合计为57.9亿元，同比增38.75%，营收占比为11.63%。

业绩驱动取代概念炒作

与历史周期相比，本期业绩对股价的定价指引作用显著增强。市场呈现出鲜明的“业绩驱动”特征：高增长标的备受资金青睐，而业绩不及预期者则遭遇剧烈的估值下修。

资金疯狂涌入绩优生，中信证券公布一季业绩大涨次日即迎来大涨，公司股价在4月10日盘中一度逼近涨停，当日收涨7.25%。

业绩大好的中金公司，公司股价也在业绩公布次日即4月16日高开涨2.09%。

业绩下挫券商股则大幅下跌，业绩大跌的国盛证券，股价在公布业绩的次日即4月21日封跌停板；国元证券在业绩公布的次日，即4月21日收跌5.97%。

这表明，在行业集中度提升的背景下，市场已不再为缺乏核心竞争力的中小券商买单，资源正加速向头部聚集。

卖方：增速将分化，龙头券商优势突出

国泰海通非银首席分析师刘欣琦发表研报称，预计42家上市券商26Q1调整后营业收入同比提升31%至1496亿元，归母净利润同比提升17%至609亿元，剔除上年同期大额非经常损益后归母净利润同比增39%。交投活跃推动市场成交额及两融余额高增，驱动零售业务高增，是券商业绩增长的主要支撑；自营实现分化中的增长。

方正证券金融首席许旖珊发表研报称，1Q26市场交投活跃度进一步提升，预计券商经纪、两融业务高增；一季度A股震荡回调，债市相对平稳，预计券商1Q26投资业务稳健；再融资规模大幅增长，有望驱动券商投行业务高增；公募资管规模同比双位数增长。

中金公司研报预计1Q26增速将分化，龙头券商优势突出。预计1Q26龙头券商凭借在客需业务上的牌照优势，或更受益于机构投资A股需求提升带来的资本金业务需求的增长，特别是境外机构的跨境投资需求的增长。