【摘要】

从风电板块2024年年报及2025年一季报数据看，一季度板块净利润近三年来同比首次转正，行业业绩拐点基本确立，景气有望加速向上。

风电产业链利润主要集中于整机和电缆环节，各环节龙头企业凭借自身竞争力在风电大型化通缩背景下2024年仍具备超额利润；

在陆风大型化接近瓶颈的背景下，大多数企业扣非ROE基本维稳略有下降。

持续关注整机盈利改善、“两海”景气向上、零部件量价齐升盈利弹性释放三条主线。

【正文】

2024年国内风电新增装机87GW，同比增加10%；2024年4季度风机中标价格企稳由1400元/kW反弹至1500-1600元/kW，但全年销售价格仍然大幅下降。

通缩周期下，据SW风电设备口径统计，2024年风电板块实现营收1920亿元，同比下降3.5%；实现归母净利润57.5亿元，同比下降26.6%。销售毛利率及销售净利率为13.2%/3.1%，ROE（摊薄）为3.2%。

2024年风电板块营收同比下降3.5%

2024年归母净利润同比下降26.6%

2025年一季度新增风机招标28.6GW，同比增加23%，需求高增趋势延续；一季度受抢装影响需求淡季不淡，叠加海风开工提速，板块景气持续向上。

2025年一季度风电设备板块实现营收372亿元，同比增加15.4%；实现归母净利润12.5亿元，同比增加2.8%，近三年一季度归母净利润同比首次转正。

2025年一季度风电板块营收同比增加15.4%

2025年一季度风电板块净利润同比增加2.8%

整机制造业务盈利筑底：

一季度整机环节盈利同比下降，主要受电站转让放缓影响，制造端盈利重要性逐步凸显。

2024年陆风头部整机企业风机销售单价已下降1550元/kW，考虑到2024行业中标均价从1400元/kW回升至1500-1600元/kW，预计陆风机组销售单价基本见底，随着2024年四季度以来的高价订单交付，陆风机组盈利能力有望回暖。

“两海”订单交付提速，2025年国内整机企业出海持续提速，截至一季度末金风科技海外在手订单约7GW，同增26%；一季度金风科技海外出货量约1GW，随着“两海”高毛利订单交付提速，整机企业收入结构性优化有望驱动盈利持续改善。

塔桩环节盈利分化，出口企业表现亮眼：

2024年塔桩环节企业受国内陆塔业务单价下降、海风需求不及预期等因素影响盈利普遍承压，但出口业务实现放量的大金重工受益于海外收入占比提升、盈利提升实现明显超额收益。

2025年一季度海风相关标的存货、合同负债双高，随着国内海风项目陆续开工流程，盈利弹性有望逐步体现。

塔桩环节盈利分化

海力风电存货、合同负债大增(亿元)

资料来源：iFind，国金证券研究所

铸件涨价落地，需求高景气业绩弹性有待释放：

2024年，受销售单价大幅下降影响，铸锻件及主轴环节企业收入、盈利均承压。2025年一季度铸锻件标的业绩普遍实现较大幅度修复，主要受益于收入结构调整、需求淡季不淡带来的固定成本摊销等因素影响。

2025年一季度铸件涨价基本落地，但预计一季度确收订单仍以2024年价格计价为主，考虑到全年国内装机需求预期在100-120GW左右，预计二、三季度排产环比仍然向上，叠加涨价落地，相应标的业绩弹性有望持续释放。

2025年一季度铸锻件/主轴毛利率有所修复

据同花顺数据，2023/2024/2025Q1整机环节扣非归母净利润占全产业链利润比分别为17.44%/22.04%/27.31%；电缆环节占比分别为26.22%/27.43%/29.27%（含光纤光缆）。

风电产业链2024年净利润及其增速（百万元）

各环节龙头企业凭借自身竞争力在风电大型化通缩背景下2024年仍具备超额利润，包括金风科技（17.77亿元）、东方电缆（9.09亿元）、三一重能（15.95亿元）、中天科技（25.45亿元）。

截至2025年4月，东方电缆“海缆及高压陆缆”在手订单约115亿元，其中海缆在手订单预计近100亿元。随着一季度以来海风项目密集开工，公司订单有望逐步兑现。

此外，据不完全统计，2025-2026年潜在待的招标高附加值海缆项目规模超15GW，头部海缆企业有望凭借技术、区位布局优势进一步加速订单获取。

2025-2026年潜在待的招标高附加值海缆项目梳理

资料来源：国金证券研究所

国内：

一季度重点项目中江苏国信大丰850MW、三峡大丰800MW项目已开工，且第二轮7.65GW竞配项目陆续启动前期工作招标。

广东帆石二用海变更申请进行公示、帆石一/青州五/青州七项目均已正式开工、三山岛海风柔直工程全面开工。

5月2日，华能山东半岛北L场址海上风电项目首台机位桩基础沉桩施工顺利完成，项目全面进入施工阶段。半岛北L项目位于山东半岛北部海域，场址中心离岸距离70千米，水深52米以上，是目前国内在建水深最深、山东省单机容量最大的海上风电项目，预计2025年底建成投产。

国外：

近期，英国East Anglia3海上风电项目正式开始海上施工，英国Dogger Bank A风电场已实现海上风机安装过半节点英国苏格兰1GW布坎海上风电项目就浮动风电方案进行第三轮公开征询意见。

【小结】

2025年一季度行业拐点确立，景气上行板块收入、盈利有望持续向上，中期维度可继续关注三条主线：

受益于国内价格企稳回升、海外收入结构提升驱动盈利趋势性改善的整机环节，如运达股份、金风科技、明阳智能、三一重能等；

受益于“两海”需求高景气、海外订单外溢，盈利有望向上的海缆、单桩环节，如东方电缆、海力风电、大金重工、中天科技、泰胜风能等；

受益于大兆瓦风机占比加速提升，短期供给格局良好具备提价基础的大型化铸锻件、叶片环节，如金雷股份、日月股份、中材科技等。

参考研报

20250505-广发证券-风电行业2024年报及2025年1季报总结：整机、齿轮箱拐点已现，铸锻件涨价延续

20250505-国金证券-24FY&25Q1风电板块业绩总结：拐点确立，景气上行迎量价齐升

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