摘要

4月4日，杜邦中国集团涉嫌违反反垄断法被立案调查，我们认为国产高性能材料企业有望迎国产替代新机会。目前杜邦在国内的化工行业，优势产业主要有电子化学品-抛光垫/抛光液行业，芳纶行业和农药行业。在国内，Dow（陶氏杜邦）垄断中国近90%的CMP抛光垫市场供给，目前杜邦被国内反倾销调查，最利好国内抛光垫龙头厂商鼎龙股份，抛光液龙头安集科技。目前杜邦被国内反倾销调查，我们认为可能会造成芳纶的供应紧张问题，行业的中间商会提前囤货，造成库存降低，推升芳纶价格，利好国内龙头泰和新材。

4月4日，杜邦中国集团涉嫌违反反垄断法被立案调查，我们认为国产高性能材料企业有望迎国产替代新机会。

杜邦公司（DuPont）作为一家历史悠久的全球性化工企业，1802年成立，据此已经有200多年的历史，公司一开始是依靠火药起家，期间通过不断的经营，扩张，并购等发展，目前公司业务已经覆盖半导体电子化学品，涂料，农药，芳纶纤维，医疗器械等多个行业。2024财年净销售额为124亿美元，同比增长3%。

杜邦自1988年在深圳设立中国总部，已建立40余家独资及合资企业，员工约6000人，投资超8亿美元。重点布局包括北京研发中心（光伏、生物基材料）和上海创新中心（农业、汽车、能源等）。

2015年12月11日，美国化工巨头杜邦和陶氏化学宣布达成合并协议，以全股票方式进行对等合并，成立陶氏杜邦公司，2017年成功完成合并。合并后的实体为一家控股公司，名称为“陶氏杜邦”。目前杜邦在国内的化工行业，优势产业主要有电子化学品-抛光垫/抛光液行业，芳纶行业和农药行业。

杜邦收入构成

抛光液/抛光垫行业

半导体硅片需要经过抛光清洗，去掉硅片上细微的毛刺和杂质后，方可以进行下一步光刻工艺。抛光液和抛光垫是CMP工艺流程的核心耗材。CMP设备包括抛光、清洗和传送三个模块。在抛光过程中，抛光头将晶圆的待抛光面与粗糙的抛光垫接触，并通过让研磨液填充在研磨垫的空隙中，使圆片在研磨头的带动下高速旋转，与研磨垫和研磨液中的研磨颗粒相互作用，实现全局平坦化。在晶圆制造材料中，CMP抛光材料份额占比7.1%。而CMP抛光材料又包括抛光液、抛光垫、调节剂、清洗剂以及其他添加剂，其中抛光液和抛光垫分别占据CMP材料49%和33%的市场份额。

美国陶氏杜邦市占率达到76%，其他依次为Cabot（12%）、Fujibo（6%）、TWI（3%）等，基本为美日企业所垄断。国内厂商以鼎龙股份为代表，在CMP抛光垫产品方面，公司是国内唯一一家全面掌握CMP抛光垫全流程核心研发技术和生产工艺的CMP抛光垫供应商，确立CMP抛光垫国产供应行业领先地位。在国内，Dow（陶氏杜邦）垄断中国近90%的CMP抛光垫市场供给，目前杜邦被国内反倾销调查，最利好国内抛光垫龙头厂商鼎龙股份，抛光液龙头安集科技。

抛光工作原理示意图

抛光液/垫市场竞争格局

芳纶行业

芳纶纤维（AramidFiber），是指以芳香族化合物为原料经缩聚纺丝制得的高科技合成纤维，全称为芳香族聚酰胺纤维，至少有85%的酰胺键（-CONH-）直接与两个苯环中的碳原子相连。芳纶纤维具有轻质、阻燃、耐温、绝缘、抗辐射、高强度、高弹性模量等优异性能，广泛应用于军事国防、安全防护、航空航天、环保、电子电气材料等领域。目前，实现工业化生产的芳纶纤维主要是间位芳纶纤维（芳纶1313）和对位芳纶纤维（芳纶1414）。两者化学结构相似，但性能差异较大，应用领域各有不同。对位芳纶具有高强度、高模量的特性，耐高温、耐切割、阻燃绝缘的性能十分优异，主要应用于防弹防护、电子通信、汽车工业、工业增强四大领域。从全球范围内来看，对位芳纶主要用于防弹防护和车用摩擦材料的制作，各占总需求的30%。在国内对位芳纶的应用中，光纤增强领域占比最高，达到40%，其次为安全防护领域，占比约30%。间位芳纶凭借自身优异的阻燃性、耐高温性和绝缘性，被广泛用于工业高温过滤材料、高温防护织物以及绝缘纸等领域。从全球范围内来看，间位芳纶主要用于电气绝缘纸和安全防护物的制作，两者合计占比约60%。在国内间位芳纶的应用中，高温过滤领域占比最高，达到63%，其次为安全防护领域，占比约26%。

芳纶行业技术壁垒极高，市场集中度高，主要被杜邦、帝人等国外企业垄断，泰和新材为国内芳纶龙头。全球芳纶名义产能约15万吨，其中包括间位芳纶5.7万吨，对位芳纶9.4万吨。当前全球芳纶需求约13万吨，其中间位芳纶需求约5万吨（国内约8000吨），对位芳纶需求9万吨（国内约1.2-1.3万吨），基本呈现供需平衡格局。间位芳纶：间位芳纶行业存在较高的技术门槛，现有产能由少数寡头企业垄断。全球间位芳纶产能主要集中于美、中、日、韩四国手中。截至目前，美国杜邦产能达到3万吨，占比为53%。国内主要由泰和新材和超美斯供应产品，泰和新材产能约1.5万吨，位居全球第二。公司另外规划间位芳纶产能4000吨，是国内参与全球市场竞争的龙头企业。间位芳纶的价格为10万-13万元/吨，而对位芳纶的均价则在15万-20万元/吨之间。我国开展对杜邦反垄断调查，重视芳纶及芳纶纸进口替代机遇。4月4日，市场监督总局对杜邦中国集团进行反垄断调查。杜邦作为全球芳纶引领者，2022年芳纶及芳纶纸市场份额分别约46%和57%，旗下对位芳纶（Kevlar）、间位芳纶（Nomex）及芳纶纸在防弹衣、电气绝缘、航空航天等高端领域话语权较强。

芳纶纸依赖杜邦进口。据海关总署数据，2024年我国进口间位/对位芳纶短纤2090/760吨，其中来自美国约36/232吨，占比分别为2%/31%；根据QYResearch，2023年国内进口了杜邦2472吨芳纶纸，占全国总销量的48.31%。当前杜邦芳纶纸产能为1.2万吨。

泰和新材：公司现有间位和对位芳纶产能各1.6万吨，国内间位市占率在60-70%，对位在40-50%，同时持有民士达66%股权。

目前杜邦被国内反倾销调查，我们认为可能会造成芳纶的供应紧张问题，行业的中间商会提前囤货，造成库存降低，推升芳纶价格，利好国内龙头泰和新材。

芳纶产业链

芳纶行业竞争格局

2024年公司产能规模达300万吨/年，目标以“每年新增一个百万吨”的速度持续扩张，预计2025年将达500万吨/年，远期规模目标7001000万吨/年。

间位芳纶/对位芳纶下游需求分布

参考研报

20250406-国金证券-对杜邦开展反垄断调查，高端材料加速国产化

投资顾问：胡祥辉（登记编号：A0740620080005）

助理投资顾问：杨凡雷（登记编号：A0740123080020）

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