申万宏源发布研报称，市场普遍长期看淡传统化石能源的发展前景，但认为能源结构转型是漫长且复杂的系统性工程，煤炭作为“保供压舱石”的战略地位短期内无法替代，刚性需求将持续夯实行业基本面。在此背景下，煤炭板块“现金奶牛”的属性愈发稳固，而煤价的合理高位运行，预计将进一步带动行业盈利水平与分红能力超预期释放，长期投资价值值得重点关注。

申万宏源主要观点如下：

供给端

煤炭行业供给端正面临深层次格局重塑。2025年12月国家六部门印发《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平(2025年版)》，将燃煤发电供热煤耗、煤制天然气等纳入管控范围，叠加安监、环保常态化监管持续从严，供给秩序进一步向理性化、高质量转型;叠加主产区产能置换与新增产能严格审批，行业产能释放预计延续稳中有紧态势，优质合规产能话语权持续提升。逆全球化浪潮推动资源民族主义持续觉醒，煤炭作为关键战略能源，其保障国家能源安全的核心价值被重新凸显。2025年12月以来，印尼明确下调2026年煤炭生产目标，重启1%-5%煤炭出口关税并收紧外汇管理，通过产量调控、税费调节巩固资源主动权。

需求端

2025年12月全社会用电刚性增长底色未改，煤电需求韧性犹存;煤化工领域则迎来增长新动能，煤制油、煤制烯烃等项目加速落地，12月化工耗煤同比增长7%延续高增态势，成为需求增长核心拉动力，综合来看2026年整体煤炭需求将维持稳定并实现小幅增长。

投资分析意见

看好动力煤价格持续反弹，建议关注成长性标的特变电工、晋控煤业、华阳股份、新集能源、淮河能源、兖矿能源;推荐稳定经营高分红高股息标的中国神华、陕西煤业、中煤能源，建议关注鄂尔多斯;推荐弹性焦煤标的山西焦煤、淮北矿业、潞安环能。

风险提示：新能源供给增量超预期，储能技术发展高于预期;宏观经济超预期下滑、煤炭需求低于预期;国际煤炭需求大幅下滑，国际煤价超预期下跌。