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摘要

钨是一种稀有的国家重要战略资源，“工业的牙齿”。由于钨的稀缺性和不可替代性，目前被世界各国列为重要战略金属，被誉为“高端制造的脊梁“。我国的钨资源丰富，钨储量及矿山钨产量世界第一，根据USGS，2024年全球钨矿储量440万吨，中国240万吨（55%）、澳大利亚57万吨（13%），俄罗斯40万吨（9%）。根据机构测算模型，预期2025-2027年，如果我们国家依旧保持较高的限制，钨金属依旧保持2000-4000吨的供给缺口。

钨是一种稀有的国家重要战略资源，“工业的牙齿”。由于钨的稀缺性和不可替代性，目前被世界各国列为重要战略金属，被誉为“高端制造的脊梁“。钨是一种分布较广泛的元素，几乎遍见于各类岩石中，钨在地壳中的含量为0.001%。钨具有优良的物理化学性能，包括高熔点、高密度、高强度，以及良好的导电性和导热性，使其无论作为合金元素添加剂，作为功能、结构材料，还是化工原料，都具有不可或缺、关键性的作用，其制品被广泛应用于民用、工业、军工和高新产业等领域。

钨精矿产业链：上游钨矿的开采加工得到粗的钨精矿，中游钨精矿进行冶炼加工得到仲钨酸铵（APT）中间品，下游被加工过成下游需要的产品。约72%钨以合金形式消费，包括硬质合金及钨特钢，钨材占比23%，钨化工品占比4%。钨粉通过与其他金属粉末混合经过压制、烧结等工艺制成硬质合金，下游用于切削工具、耐磨工具、矿用工具等。

钨精矿产业链公司

钨精矿行业供给情况

我国的钨资源丰富，钨储量及矿山钨产量世界第一，根据USGS，2024年全球钨矿储量440万吨，中国240万吨（55%）、澳大利亚57万吨（13%），俄罗斯40万吨（9%）。

中国钨矿产量占比超80%。产量方面，2024年全球钨金属产量为8.1万吨，较23年小幅增长1500吨，其中中国6.7万吨（82.72%），越南0.34万吨，俄罗斯0.2万吨，澳大利亚0,1万吨。中国在全球钨矿开采主导地位稳固，国内供给指标变化是决定性因素。

全球钨矿储量和开采量分布

多国将钨金属纳入关键矿产清单。钨在地壳中的含量为0.001%，全球静态储采比为57年，中国储采比36年；全球钨资源情况与钼金属接近，但国内资源消耗程度显著高于钼。

基于稀缺性及重要战略用途，2009年，日本出台《稀有金属保障战略》，将31个矿种视为关键矿产原材料，并优先考虑锰、钴、镍、钼、钯等10种矿产；2022年，美国发布《关键矿产目录》，确定50种关键矿产；欧盟于2023年公布《关键原材料法案》，确定34种关键矿产。2016年，中国发布《全国矿产资源规划（（2016-2020年）》，确定24种战略性矿产。中国、美国、欧盟共同列为关键矿产（战略性矿产）的有锂、钴、镍、铝、锑、钨、稀土、萤石、石墨等9种。可以看出，在钨金属的稀缺性及战略属性上多国已形成共识。

出口管制：2025年2月起，对钨相关物项实施出口管制，出口企业需乡国务院商务主管部门申请许可。当前仅钨丝出口享受13%出口退税，其余钨品无出口退税；钨矿资源税按6.5%税率从价计征。

全球主要稀有金属开采比

我国自2002年对钨矿开始实施开采总量控制，2004年对共伴生钨矿实施了开采量控制，2017年由于钨矿超采情况严重，工信部发布《钨行业规范条件》，规定矿山建设、冶炼企业规模下限，中小企业进一步出清。根据中国钨业协会，全国钨精矿产能17.6万吨，主要集中在五矿有色、江钨集团、厦门钨业、洛钼集团、章源钨业五大集团。产量方面，在行业整合和指标限制下，钨矿产量自2020年起持续回落，由2020年的13.86万吨降至2024年的12.7万吨，降幅达8.37%。

2025年第一批钨矿开采指标全面收紧。2025年第一批钨矿采总量控制指标为58000标吨，较2024年度第一批指标减少4000吨，降幅6.45%，其中主产区江西、云南、广东、广西等省份同比变动-2370吨、-400吨、-266吨、-240吨，低产区湖北、安徽、浙江、黑龙江2025年第一批钨矿开采指标归零，钨矿供给全面收紧。

我国钨矿开采指标与分布

钨金属需求结构分析

钨的初级消费领域，2024年下游总消费量同比增长3.52%至7.08万吨，其中，硬质合金行业的钨消费量最大约为4.14万吨，同比增长3.10%，占比58.51%。钨下游消费领域还包括钨材、钨特钢以及钨化工。

硬质合金是钨的最大需求，硬质合金的最大需求是制造业。所以钨行业需求与工业发展和宏观经济有关，硬质合金产量增速较快，受国民经济和宏观调控的影响，汽车、机械制造、军工、航天、消费电子等行业在固定资产投资上有一定的周期性，从而导致钨行业呈现一定周期性，因此判断钨行业景气度主要参照下游制造业景气度及固定资产投资周期。

国内钨金属下游需求分布

硬质合金是钨的主要下游应用领域。钨具备高熔点、高导电性、高导热性、高硬度、高耐磨性等优良性能，天然适合作为硬质合金材料。硬质合金采用粉末冶金工艺制成，使用硬度和熔点都很高的金属碳化物（（碳化钨WC，碳化钛TiC，碳化钽TaC和碳化铌NbC等）作硬质相，用金属钴、铝或镍等作粘结相、研制成粉末，按一定比例混合，压制成形，在高温高压下烧结而成。硬质合金下游需求主要来自切削工具、耐磨工具和矿用工具，2023年三者合计占比超过90%。其中切削工具为硬质合金下游第一大需求领域，占比约为51%；其次为耐磨工具和矿用工具，分别占比24%和20%。

矿用工具合金主要应用于能源与矿产开采以及基础设施建设领域的工具制造，耐磨工具合金主要应用在各种耐磨领域的工具，制品，包括模具、耐磨零件等，大多数工业产品零件都是由模具成型制成的，与制造业景气度息息相关。

2024年3月，国务院发布推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案，全面覆盖生产端、服务端、消费端及物流端，年投资规模超5万亿元。机床、挖掘机是工业生产机械的典型代表。上一轮机床消费高峰期发生在2010-2014年，以10年更新周期计算，现阶段正进入新一轮换代周期；2015年是挖掘机上轮周期底点，按挖掘机第8年为更新高峰期测算，2023年更新需求触底，2024年开启新一轮更新周期，挖掘机产量自2024年下半年以来持续改善。本次大规模设备更新加速机械行业回暖，整体从高频数据来看，从去年9.24以来，硬质合金需求回暖。

图：硬质合金需求下游分布

数据来源：九方金融研究所

切削刀具下游需求曲线

钨金属供需景气度判断

供给方面，国内原钨产量受限于指标收紧、国家又对钨矿出口管制，目前供给端两年没有新建矿山投产，我们认为供给端钨金属基本不会有太大增量，维持在6.7万吨左右。

下游需求方面，硬质合金仍是需求的主要推动力，每年假设保持在1-2%的低个位数增长，维持在4.4万吨需求左右，下游主要需求增长在光伏钨丝这块，可以保持较高的增速。钨丝替代金刚线，我们认为光伏用钨丝有望在2027年实现8600吨。光伏用钨丝带动钨材需求增长，国内需求量将在2027年达到9.2万吨。根据机构测算模型，预期2025-2027年，如果我们国家依旧保持较高的限制，钨金属依旧保持2000-4000吨的供给缺口。

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据中国钨协统计，我国钨矿山处理原矿平均品位由2004年的0.42%下降到现阶段的0.28%，如果按平均选矿回收率80%计算，则生产一个标吨的钨精矿需开采345吨原矿。根据Almonty数据，中国大型公司的钨矿成本为205-245美元/MTU，处于成本曲线的右端。

目前钨价含税成本在10万元/吨左右。钨矿常与钼、铜、锡、铅锌、铋等金属伴生，且矿山开采成本与矿山品位、开采深度、管理水平等因素相关，不同矿山成本差异较大。我们按原矿开采平均成本120元/吨，选矿平均成本100元/吨计，那生产1标吨的钨精矿成本为345*（120+100）=7.59万元/吨，考虑6.5%的资源税以及13%的增值税（钨矿山进项抵扣税非常少，每吨钨精矿增值税的实际纳税率在10%以上），按现价16.1万元/吨计算，我国钨精矿的含税平均成本大致为7.59+2.67=10.26万元/吨。

钨金属行业矿山成本

钨精矿行业龙头公司简介

1：中钨高新，国内硬质刀具龙头企业。公司是中国最大的硬质合金综合供应商，其“钻石牌”硬质合金被评为“中国名牌”产品，产品国内市占率接近30%，株洲钻石的品牌知名度逐步提升，已进入欧洲十大知名刀具品牌，产品远销70多个国家和地区。公司共管辖香炉山、柿竹园、远景钨业、瑶岗仙、新田岭五座钨矿，合计资源量118万吨，占全国查明钨资源量的11%，年产约2.6-2.7万吨，目前柿竹园已公告注入上市公司，年产量约8000吨。公司钨精矿产量0.78万吨，APT产量1.53万吨，硬质合金产量1.46万吨，柿竹园项目正在建设技改项目，产能计划由6500t/d扩至10000t/d，预计27年完工，投产后公司的钨精矿年产量预计上升至1万吨。2024年公司实现营收/归母净利润147.43/2.21亿元，同比增加15.76%/93.87%，公司业绩增长主要受益于柿竹园并表，市场份额提升等因素。

2：厦门钨业:，国内光伏钨丝龙头企业。公司旗下共有钨钼有色金属制品、稀土、电池材料三大板块，2024年公司实现营收/归母净利润351.96/17.28亿元，同比变化-10.66%/+7.88%，其中钨钼有色金属实现收入/毛利170.84/45.04亿元，同比增长9.73%/0.69%。公司拥有三家在产钨矿企业（洛阳豫鹭，宁化行洛坑，都昌金鼎）和一家在建钨矿企业（博白巨典），目前钨精矿自给率在20%-30%左右，年产量约7000-8000金属吨，未来博白县油麻坡钨钼矿项目建成达产后，将实现年采、选生产规模钨矿石66万吨，公司合计产量将达到9000-10000金属吨。2024年公司细钨丝全年销量1354亿米（其中光伏用钨丝销量1070亿米），同比增加56%。未来规划：公司拟募集资金35.27亿元用于硬质合金切削工具扩产项目、1000亿米光伏用钨丝产线建设项目、博白县油麻坡钨钼矿建设项目和补充流动资金；计划投资泰国金鹭硬质合金生产基地二期项目，建设年产2000吨钨粉生产线，1500吨混合料生产线，搬迁现有800吨硬质合金生产线并扩产至1300吨，预计2026年完成建设并投产。

参考研报

 20250405-国盛证券-有色金属钨：中国优势战略小金属，供需共振行业景气延续

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