导语

①复盘2009年以旧换新的政策背景下，家电板块利润同比增长105.65%，申万家电指数大幅上涨153.84%；

②本轮以旧换新补贴力度有望超过09-11年，潜在以旧换新的五大类家电规模约7.28亿台，若全部释放合计销售金额超2万亿元。

事件驱动

7月25日，国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。

其中，直接向地方安排1500亿元左右超长期特别国债资金，用于落实包括家电产品以旧换新在内的六条支持政策。对个人消费者购买2级及以上能效或水效标准的冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机等8类家电产品给予以旧换新补贴。

补贴标准为产品销售价格的15%，对购买1级及以上能效或水效标准的产品，额外再给予产品销售价格5%的补贴。每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过2000元。

行业透视 

一、09-11年板块超额收益明显，本次补贴力度有望超过上一轮

回顾上一轮家电以旧换新时期板块表现，在政策刺激及行业景气度回暖下，家电板块指数取得较高超额收益，行业盈利能力有所提高。2009-2013年家电以旧换新政策期间家电指数大幅跑赢沪深300。家电以旧换新政策开始于2009年6月，在部分省市开展试点后于2010年6月开始逐步向全国范围内推广，由于节能惠民和以旧换新政策均于2009年6月同步开启，多重政策利好提振下，2009年家电板块利润同比增长105.65%，申万家电指数大幅上涨153.84%。截至2009年末，家电市盈率回升至31.94；2012年6 月，新版节能惠民政策推出，再次带动置换需求释放，家电板块营收与利润均明显回升，行业指数在2013年实现46.98%的超额收益。

2009-2013年家电板块和沪深300涨幅(%)

若以24年空冰洗彩电零售均价补贴15%测算，单台空冰洗彩电补贴金额为507元、504元、335元、580元，补贴力度明显超过 09、年“以旧换新”（售价 10%，空冰洗彩电标准为350 元、300元、250元、400元）；2023 年官方报废拆解渠道报废空调、冰箱、洗衣机、彩电分别为 1518 万台、2124 万台、2302 万台、3821 万台，若今年报废量与23年持平，按照本轮补贴标准估算，今年空冰洗彩电以旧换新补贴金额需求或超过480亿元，超过09年最终约300亿元的实际补贴，补贴力度有望超过09-11年的“以旧换新”。

根据22-23年全国多个区域性补贴结果，平均资金销售额撬动比约为1:10，若按照480亿的补贴金额测算，或可带动约4800亿总销售额，接近2023年空冰洗彩电品类总销售额约 5500 亿（根据奥维云网数据）。

二、潜在换新家电需求约7.28亿台，有望拉动消费额超2万亿元

通过测算，潜在以旧换新的五大类家电规模约7.28亿台，占2023年末保有量的25.52%、占2023年内销量的305.35%。根据产业在线公布的五类家电销售均价估算，若潜在换新需求全部释放，合计销售额约2.30万亿元。

各类家电户均保有量（台/百户）

根据测算，截至2023年末我国家电保有量近28.53亿台，国内超过安全期限的家电数量超8亿台，潜在换新需求大。

国内主要家电保有量测算

潜在换新规模主要来自于已超安全期家电数量。参照2020年中国家用电器协会制定的《家用电器安全使用年限》系列标准，冰箱与葡 萄酒柜、洗衣机与干衣机、吸油烟机、空调等产品的安全使用年限在8-10年，彩电的安全使用年限未注明，测算时取区间均值9年。

主要家电安全使用年限（年）

根据产业在线数据，5类家电从2014-2023年年均内销量约在2.36亿台，在它们的安全使用年限内，5类家电合计销售22.02亿台。空调2023年末的保有总量小于过去10年内销量，因此取中国家用电器研究院在《中国废弃电器电子产品回收处理及综合利用行业白皮书2022》中估算的报废量作为测算值。5类家电合计约为7.28亿台，占2023年末保有量的25.52%、占2023年内销量的305.35%。若今年开始超期使用的家电逐步进行更新，在未来三年内完成全部替换，则每年潜在的以旧换新家电规模约为2.43亿台。

各类家电潜在替换需求量（亿台）

根据产业在线公布的五类家电销售均价（使用2023年线上、线下销售均价均值），若将超过安全使用年限的5大类家电全部置换，合计约为2.30万亿元。若上述家电在未来三年内全部替换更新，每年有望拉动销售额约0.77万亿元。

各类家电销售均价（元）和置换销售金额 （亿元）

三、基金重仓家电水平持续攀升，24Q2超越17年以来均值

数据显示，今年二季度基金重仓家电意愿持续六个季度环比提升，持股比例环比+0.5pct至4.4%，超越17年以来平均水平（4.1%）。今年二季度家电板块超配比例为2.4%，较 24Q1提升0.5pct，超配比例高于17年至今平均水平（2.1%）。

17Q1-24Q2 基金家电重仓比例（%）

分板块看，今年二季度白电板块占家电整体重仓市值的比例为80%，环比+9pcts，且重仓个股依然集中在少数龙头标的，美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电重仓市值分别达 215、117、80、18亿元，分别较 24年一季度增加23%、39%、27%、-16%；

21Q1-24Q2 各子行业持仓市值走势（亿元）

小家电板块占家电整体重仓市值的比例位居第二，环比+1pcts至9%，其中石头科技、科沃斯重仓市值分别为同比增加38%、357%至45、1亿元，其余标的持仓环比降低。

15Q1-24Q2 小家电板块个股持仓市值占个股总市值比例

黑色家电、家电零部件、照明设备、厨电重仓市值占家电重仓市值分别环比-1、-7、+0.1、-1pcts至6%、5%、1%、0%，其中海信视像、三花智控、盾安环境重仓市值分别为28、23、2亿元领先，兆驰股份、欧普照明获增持。

21Q1-24Q2 各子行业持仓市值走势（亿元）

投资策略

交银国际证券在研报中指出，本轮政策补贴比例有所提升，所涉及品类也提升至8类，不仅涉及传统白电品类，更是囊括了厨电，总体来看，本轮政策的支持力度有所加强。自首轮家电支持性政策落实至今已过去约10-15年，与传统白电和厨电的更换周期一致，因此市面上存在大量待释放的更新换代需求。建议关注白电龙头以及厨电行业龙头标的。

万联证券在研报中表示，今年以来政策继续发力推动扩大内需，助力经济高质量发展。大规模设备更新及消费品以旧换新方案出台，配套的政策细则与实施方案逐步落地。年均潜在换新的家电需求约2.43亿台，有望拉动消费额超七千亿元。资金端方面，金融及财税支持力度加大，预计将通过补贴、补助、优惠贷款等形式进一步配合发力。总体看，新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新是我国扩大内需、促进经济转型升级的重要抓手，与培育及发展新质生产力相辅相成。

个股关注

1、TCL智家：冰箱出口龙头

①公司连续15年中国冰箱出口量排名第一，连续16年中国冰箱出口欧洲排名第一，旗下TCL品牌冰箱和洗衣机国内销量均稳居行业前五。

②更名TCL智家，明确自身智慧家电企业形象，进一步深耕“TCL”自主品牌，聚焦中高端冰洗业务，推进全球化战略。

2、华帝股份：中国燃气灶龙头

①23年以来，公司以品牌升级、渠道调整为核心的经营改善逻辑持续兑现，国内零售收入增长持续优于行业整体；

②公司积极推行渠道变革、降本增效，其改革效果有望显现，随着华帝新品陆续上市，盈利能力有望进一步提升。

2、长虹美菱：国民家电品牌之一

①公司产品布局多元，内外销协同发展，持续贯彻“一个目标，三条主线”的经营方针，收入规模和盈利能力持续提升；

②国内产品结构和市场渠道不断拓增优化，海外市场或将加速开拓，持续巩固中东、拉美、非洲等重点区域市场。

风险提示

中央专项资金拨付不及预期、单件回收处理补贴标准不及预期、原材料价格大幅波动、宏观经济下行影响更新需求

资料参考

20240725-交银国际证券-消费行业：发改委联合财政部支持家电以旧换新，力度相比2009年增强。

20240723-天风证券-家电行业2024Q2基金持仓分析——24W29周度研究。

20240726-信达证券-家用电器行业点评：家电以旧换新补贴点评：力度及额度有望超过09年。

20240722-万联证券-策略深度报告：设备更新及消费品以旧换新亮点涌现。

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