公司发布2024H1业绩预告，我们测算24Q2公司归母净利润1.85亿元（24Q1：1.05亿元、23Q2：0.07亿元），超市场预期；我们判断业绩同环比修复主要系公司轻卡业务复苏、出口销量增长等所致。我们看好商用车行业的复苏、华为智选即将进入收获期、大众安徽车型开启量产三重逻辑下公司业绩的持续修复。上调目标价至24元（原为19元），上调至“买入”评级。

24Q2业绩超预期，料受益于轻卡业务复苏、出口销量增长。公司预计24H1实现归母净利润2.9亿元、扣非归母净利润0.78亿元，以此我们测算24Q2公司归母净利润1.85亿元（24Q1：1.05亿元、23Q2：0.07亿元）、扣非归母净利润0.89亿元（24Q1：-0.11亿元，23Q2：-1.42亿元），超市场预期。我们判断业绩同环比修复主要系公司轻卡业务复苏、出口销量增长等所致。

安徽江淮汽车集团股份有限公司始建于1964年，历经数十年的发展已成为一家集商用车、乘用车及动力总成研发、制造、销售和服务于一体的综合型汽车厂商，公司产品主要是整车和客车底盘，其中整车产品分为乘用车和商用车，乘用车包括SUV、轿车、MPV等产品，商用车包括轻型货车、重型货车、多功能商用车、客车等产品，零部件方面，覆盖传统燃油车和新能源产品。公司近年来销量较稳定，乘用车销量逐年增长，同时持续拓展海外市场，出口改善销量结构。

公司为一家国有企业，第一大股东为安徽江淮汽车集团控股有限公司、持股28.18%，安徽省国有资本运营控股集团有限公司、合肥市国有资产控股有限公司、安徽省财政厅分别持股2.97%、2.54%、1.67%。公司积极投资参股控股多家公司，包括大众安徽、江来公司等合资公司，以及行业相关产业链公司。

销量稳中有升，出口带动结构优化。公司于2016年先后与蔚来和大众展开合作，在不断深化合作的过程中提升先进制造能力。与蔚来的合作中，在公司的协助下，蔚来顺利上市ES8、ES6等车型，并成立江来公司进一步深化合作。之后公司在2023年四季度通过公开挂牌方式转让相关产能资产，蔚来成为主要受让方，此举对双方均有积极的意义。

从海外销售国家或地区来看，公司的汽车产品（包含乘用车和商用车）主要销往美洲（墨西哥、智利、哥伦比亚）、中亚（哈萨克斯坦）、中东（阿联酋）等，且乘用车、皮卡、轻卡在海外均有较好的销售表现。

业绩端持续修复：从收入端看，公司营业收入在2018年有所增长后，2019-2022年间公司营收逐渐下滑，一方面由于公司整体销量增长有限，另一方面由于公司乘用车占比在2017-2020年间逐渐下降，2021年不足40%、2022年后才恢复至45%以上，销售结构对于收入也有所影响。随着销量向好、海外需求拉动等，2023年、2024年一季度公司营业收入均实现同比增长。

从利润端看，2017-2023年间公司归母净利润处于盈亏波动的状态，主要受到疫情

影响、行业需求疲软、乘用车销量周期较弱、价格战等因素影响。扣非归母净利润口径下，近年来公司均为亏损状态，其中非经常性损益主要来自于政府补助，2018-2023年间政府补助金额均在10亿元以上。此外，据公司2024年半年度业绩预告，预计2024年半年度公司实现归母净利润2.9亿元左右、同比增长86.9%，预计扣除非经常性损益后的净利润7800万元左右、实现扭亏为盈。公司经营情况好转，主要得益于债务结构优化、汇兑收益增加、财务费用同比大幅减少，同时，出口占比的提升带动销量结构优化，进而提升了公司的盈利能力。

与大众的合作中，二者成立了合资公司江淮大众，投入运行后发布了新能源品牌思皓。随着合作的不断深入以及相关增资活动，合资公司更名大众（安徽），研发中心也顺利启用，纯电动车型CupraTavascan于2023年12月启动生产、主要面向欧洲市场，此外，合资公司面向国内的首款新能源车型ID.UNYX与众近期也出现在工信部公告中，定位A级纯电SUV。在与蔚来、大众等优质车企合作过程中，公司积累了合作经验，提升了先进制造能力，为后续进一步发展以及新能源转型奠定了良好的基础。

大众安徽相关车型开启量产，有望增厚投资收益。根据公司公告，大众安徽首台预量产车型已于2022年12月下线，2023年12月正式投产出口欧洲市场的纯电动车型CupraTavascan，面向国内市场的ID.UNYX计划2024年7月上市。大众安徽为大众集团在华第三极，我们认为大众安徽为大众集团智能电动化进程上的重要参与者，公司持有大众安徽25%股份，随着大众安徽车型不断发布与量产，公司有望持续受益。

加入华为智选阵营，双方强强联合、优势互补，有望实现高端化新能源突破。公司与华为在2019年就签署了合作框架协议及MDC平台合作协议，双方的合作随着2023年12月《智能新能源汽车合作协议》的签署而进一步加深。江淮在先进制造方面具备优势，华为在用户领域拥有打造高端产品的成功经验，并且能够从产品定义、宣传营销、销售渠道等多方面进行赋能，二者发挥各自的强项，有望为鸿蒙智行阵营再添增量，也将带动江淮汽车向中高端新能源领域进军。

华为智选即将进入收获期，首款高端车型正在研发推进。2023年12月1日，江淮与华为终端有限公司签署《智能新能源汽车合作协议》，携手华为开展智选合作，双方就职责和分工、组织和运作、知识产权等进行详细说明。我们预计首款高端车型将于2024Q4-2025Q1发布，公司有望受益于华为的产品定义能力、渠道和品牌赋能，结合自身扎实的高端制造能力，打造出优秀的智能豪华电动车车型。

2024年3月初，安徽省生态环境厅公示了《江淮年产20万辆中高端智能纯电动乘用车建设项目环境影响报告书》（下称“项目报告书”），项目规划了年产20万辆纯电动（含增程式）乘用车，产品主要为中大型纯电DE、X6平台产品，其中DE纯电平台为新能源专属平台，主要满足国内经济型和改善型市场需求，产品覆盖B级轿车、C级轿车、A+级SUV和B级车型；X6纯电平台为豪华新能源平台，覆盖车型级别为中大型MPV车型，通过华为智能技术赋能，积极抢占国内高端市场。

华为赋能江淮X6平台，未来有望实现多车型平台化研发。2024年3月，安徽省生态环境厅公示了江淮年产20万辆中高端智能纯电动乘用车项目环境影响报告书。书中指出，按产销预测，未来五年江淮乘用车销量将超50万辆，其中新建两个纯电平台（DE、X6）拟合计年产20万辆纯电动乘用车。DE纯电平台为新能源专属平台，主要满足国内经济型和改善型市场需求。X6纯电平台是华为赋能的豪华新能源平台，覆盖车型级别为B级到D+级，可适应Sedan、SUV、MPV、Crossover、Sporty等各类车型共平台开发。此外，与华为通过智选模式展开合作的X6平台规划开发的首款产品为纯电中大型MPV，车长为5200mm，轴距为3200mm，规划达产年年产3.5万辆。

公司预计该高端智能纯电动乘用车建设项目投资效益较高。据安徽省生态环境厅公示的江淮年产20万辆中高端智能纯电动乘用车项目环境影响报告书，江淮该年产20万辆中高端智能纯电动乘用车建设项目总投资39.805亿元，税前/税后IRR分别为43.5%/32.8%，均高于机械行业基准财务收益率12%。我们认为，高端智能纯电动乘用车建设项目从主要项目评估指标来看抗风险能力和效益较好，且顺应汽车行业高端化、电动化发展趋势。我们认为，通过华为的技术与品牌效应赋能，江淮汽车或将打破固有品牌形象首次跻身高端MPV市场、加速智能化，进而实现品牌向上。

参考资料：

20240807-东北证券-江淮汽车：深耕乘、商用车多年厚积薄发，华为智选赋能新能源转型

20240601-中金公司-江淮汽车：鸿蒙智行赋能产品向上，出海先锋迎黄金时代

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