今年年初至今，美元指数已经累计下跌超9%。随着美元“跌跌不休”，且短期内几乎没有回升的迹象，不少投资者提出了疑问：美元走软最终会提振中国A股吗？

瑞银对此的回答是：有一定提振效果，但并不多。不过，对于部分行业来说，提振效果更为明显。

美元走软有利于A股？

瑞银在报告中指出：“美元走软对全球股市有利，尤其是新兴市场。”

根据过去十年的贝塔系数，瑞银计算得出，美元指数下跌10%，新兴市场的相对表现就会增加9%。而A股作为新兴市场一部分，将从外资流入中获益。

但不得不承认的是，从具体提振效果来看，对中国A股而言，美元走软的提振效果可能有限。

瑞银表示，截至2025年第一季度末，外资持股仅占中国A股市值的3.4%，因此美元走软驱动的资金流入带来的提振仍然不大。目前，A股仅占MSCI中国指数的17%，突显出它们在全球投资组合中的比重相对较小。

不过，瑞银提到，A股中的家电、交通、有色金属和电子等以美元计价的债务敞口较高的行业可能会获得最大的收益提振，因为美元走软会导致融资成本降低。

港股表现可能更佳

对于追踪跨境市场动态的投资者，瑞银指出了“A/H溢价”——一家公司在沪深交易所上市的A股与在香港上市的H股之间的价差。A/H溢价是跨境情绪和流动性的晴雨表，反映了投资者在两个市场上愿意为同一家公司支付多少钱。

瑞银分析师表示：“过去15年，A/H溢价与美元指数密切相关，相关系数为0.83。”

这意味着美元走弱环境下，H股较A股可能表现更佳。这主要是由在岸和离岸流动性差异推动的，而非直接的外汇影响——在新兴市场指数中占有更大权重的H股，从近期全球资金流入中获益更多，而A股的流动性仍然受限。

展望未来，瑞银预计，除非A股流动性大幅回升，否则到2025年下半年，A/H溢价将“保持在中期区间的底部”。流入香港上市股票的资金可能大幅增加，但流入A股的流动性增量有限，这表明美元走弱对A股带来的提振可能受到抑制。