民生证券发布研报称，云厂商巨头纷纷加大资本投入力度，反映出AI产业发展潜力广阔，核心算力及上游技术设施有望持续受益。资本开支加速带动国产大模型及云基础设施加速落地，引领AI应用渗透加速，并推动服务器、电源、存储等上游产业链环节机遇。建议关注算力芯片、服务器、电源、温控及其他供应链环节。

民生证券主要观点如下：

资本开支节奏上行，阿里云AI生态扩张提速

阿里巴巴在2025年第一季度资本开支同比增长120.68%，进一步兑现其在今年3月业绩会上提出的三年3800亿元资本支出规划。同时，阿里巴巴在财报中披露的已签约但未确认的资本性支出承诺金额也显著上升，2025Q1达453.21亿元，较2024Q1的183.72亿元大幅增长，反映出其在云和AI基础设施方面的持续投入强度。阿里云在近期AI势能大会上明确表示将坚定投入大模型，构建全栈领先技术，并持续开源开放，加快AI在产业端的落地进程。

同时，阿里云提出“繁花计划”，未来三年将在基础设施、应用等多个方向联合生态伙伴，服务百万云上客户、拓展百亿市场。在下游需求端，云计算和AI相关服务延续高景气，阿里云收入同比增长18%，AI相关产品收入已连续七个季度保持三位数增长。在大模型能力提升、基础设施升级和垂直场景落地的共同推动下，阿里云有望进一步推进多模态技术发展及开源生态构建，资本开支规模预计仍将扩大，并支撑其在云产品端的深度演进与商业化加速。

腾讯资本支出高增，AI能力加速融合落地

腾讯在2025年第一季度资本开支同比增长91%，叠加2024年全年资本开支达768亿元，同比大幅增长221%，反映出腾讯在AI产业链的投入力度持续加大，同时也体现出其对云端基础设施建设的长期战略决心。腾讯明确表示，未来将持续加码对开源模型与自研通用大模型的研发投入，推动AI训练效率及前沿技术的持续演进。依托自身多元业务体系，腾讯正加速各大商业板块与AI融合落地，推动混元模型在C端与B端的全面渗透，进一步增强产品生态协同性。

对于2025年，腾讯预计全年资本开支将占营收低位两位数比例，投入力度仍将维持高位。在AI赋能持续深化、以及市场对AI渗透节奏加快的背景下，腾讯AI产品能力预计将持续迭代升级，整体竞争力有望进一步提升，并有望带动国产算力与上下游供应链的持续扩容与适配。

风险提示：

AI应用落地不及预期，云商资本开支不及预期，宏观经济波动。