“几分钟，八千多块就没了，账户里只剩下一百多块……”回想起不久前的爆仓经历，深圳投资者王华感觉有些恍惚。

今年国庆节期间，王华通过深圳水贝黄金市场的交易平台，参与了一种预定价交易的黄金投资。用40倍的杠杆“看空”黄金，原以为能大赚一笔，不料却迎面撞上了始料未及的金价暴涨。

王华的经历，并非个案。那一夜，她所在的多个黄金期货交流群里，不断有“看空”的投资者发出亏损截图，有人沉默退群，有人不甘地追问“还会不会回调”。

他们的爆仓经历，掀开了黄金预定价交易“局中局”的隐秘角落。第一财经调查发现，当前，市场上存在多个面向散客的预定价交易平台，以低至1克起订、仅付20元定金即可撬动近千元黄金的高杠杆模式，吸引散客进行黄金投资。

为了吸引客户，一些平台的业务人员，利用社交平台引流、群内安插好的“托”，来晒单营造火热氛围，甚至以交易提成与回扣激励的层层推动下，大量风险认知不足的散客被卷入其中。然而，看似低成本、高回报、交易便捷的模式，实则是参与者与平台对赌，而这种赌局又隐藏着巨大风险：一方面，投资者在缺乏有效风控的情况下，极易因金价波动而瞬间巨亏；另一方面，部分未做充分风险对冲的平台，在金价单边行情中，可能面临资金链断裂甚至“跑路”的危机。

近期，黄金价格不断走高。截至发稿，伦敦金现报3985美元/盎司，年内涨幅超50%，预定价交易风险激增，行业协会已为此发声警示。深圳市黄金珠宝首饰行业协会微信号发布倡议书提示，个别商家假借实物黄金交易之名，违规开展类期货性质的“黄金投资”业务，此类行为潜藏高杠杆对赌、资金链断裂等重大风险。

爆仓的炒家

10月6日当晚，伦敦金价一路狂飙，接连突破3900、3950美元两道关口，单日暴涨1.8%，王华的手机也不断弹出预警——由于采用高杠杆交易，她的定金率多次跌破补缴红线。“我就像个救火队员，刚补完一次，行情又冲上去，系统又提示要再补。”她先后两次紧急补仓，试图稳住仓位。

然而，金价上涨却丝毫没有停歇的迹象。“我不敢再补了，真的怕了。”眼睁睁看着行情一路失控，王华最终选择了放弃。就在她退出操作后不久，账户被系统强制平仓，资金损失殆尽。

与王华相比，黄金投资者胡荣（化名）的爆仓经历更早。“我一看空它就涨，就像有一双眼睛在盯着我账户里那点钱。”从2万元起步到负债5万元，胡荣只用了不到两个月的时间。

在金价已见顶的预期下，胡荣8月初选择用2万元尝试下看空，但没想到入场就遭遇迅速亏损。定金率很快不足，他只能陆续再投入1万元补仓。短短三四天，就亏损了上万元。

不甘心的他在投资群里寻求安慰，看到的缺是群友齐声抱怨行情“太妖”，却对“很厉害”的群主深信不疑。这种集体氛围让他再次入金，“可是我一买多它又开始跌。”一个星期的时间，胡荣再次亏损2万元。

就在他准备收手时，群里不断刷屏的“盈利”截图让他决定再试一把。胡荣再次借款5万元投入，这次赌对了方向，小赚6000多元。于是他再次将所有资金“梭哈”，以为能回本，但最终血本无归。

胡荣和王华，都是在黄金预定价交易中看空行情的投资者。这一交易模式允许投资者进行“买涨”或“买跌”的双向操作，参与者只需支付相当于金价2%至3%的定金，即可参与交易。当黄金价格波动剧烈，定金不足以弥补延期交易期间的货物差价时，平台会要求补仓（即补充定金）。

从表面看，这是一种黄金交易，实质上却与期货交易高度相似——通过杠杆放大资金效应，锁定未来某一时点的黄金价格。在黄金价格快速单边波动时，这种模式极易引发投资者大规模爆仓。

胡荣、王华爆仓就是如此。截至发稿，伦敦金现报3985美元/盎司，年内涨幅超50%。国际金价持续走高也带动国内终端市场金价上扬，近一个月来，深圳水贝黄金价格同步迅速拉升。8月22日、10月6日，记者两次实地走访发现，水贝黄金市场实时金价已从782元/克涨至910元/克，每克上涨128元，这也导致一些投资者损失惨重。

危险的游戏

目前，深圳水贝黄金市场存在多个面向散客的黄金预定价交易平台，多数由黄金料商运营，部分平台同时兼营黄金饰品销售业务。

以水贝黄金市场的“杰XX”为例，记者9月15日登录该平台开放的某款寄卖小程序发现，该店铺向公开客户提供定价交易服务。

按照该平台交易规则，购买1克黄金板料，实时金价为837元/克，但实际仅需要支付20元定金，即可下单“锁价”1克黄金，交付方式默认为“账户存金”。根据该平台提供的合同，双方约定在下单后7日交收货物，如客户未按时结算，则须支付迟延履行金。

此外，该寄卖小程序也支持“约价回收”功能。客户可支付部分定金，约定在未来某一日期以固定价格由商家回购黄金。

与订购相比，约价回收的定金机制更加复杂。根据回收级别不同，该平台设置的每克约价金额在20元~30元不等。不过，10月初，该平台改变规则，寄卖通仅做回收业务。

修改前，该平台9月份的规则，是客户通过预定价买卖黄金，可以使用约40倍的杠杆。部分平台的交易杠杆甚至更高。王华称，她所在平台支持“买涨”“买跌”双向操作，交易200克黄金仅需缴纳2000元定金，相当于杠杆率可达80倍。

一名参与该平台交易的炒家向第一财经解释，在水贝预定价交易机制下，若投资者“看空”金价，可选择“约价回收”。例如，约定以830元/克的价格在未来卖出黄金，若届时金价跌至800元/克，投资者每克可赚取30元差价。若“看多”金价，则需下定金预定黄金，到期支付全款；如金价上涨，即可赚取差价。假若锁定的黄金为100克黄金为例，民间预定价平台上仅需约2000元定金，就能完成交易。

作为对比，在正规的黄金期货交易中，黄金商需要通过期货公司，购买上海黄金交易所的黄金期货合约。根据上海黄金交易所最新规定，Au（T+D）、mAu（T+D）、Au（T+N1）、Au（T+N2）、NYAuTN06、NYAuTN12等合约的保证金水平从13%调整为14%。期货公司通常还需要加收2%~5%的手续费。这相当于购买100克黄金（按照890元/克计算），需要缴纳的保证金在1.34万元以上。

众多的参与者

这些对预定价交易、黄金风险一知半解的散客，是如何卷入这场危险的涨跌赌局中的？第一财经调查发现，凭借“低至1克”的交易门槛、业务员在社交媒体上的精准渗透，使得预定价黄金交易已编织了一个庞大的散户网络。

吸引散客参与，有标准化的流程。多名参与此类交易的散客都曾经历过一套高度相似的“引流”流程。首先，是在社交平台上看到分析金价、展示盈利的“专业”内容；随后，被引导加入一个充满煽动性的交流群。群里，总有素未谋面的“网友”不断晒出盈利截图，争先恐后地@“老师”表达感谢；最终，被引导注册平台账号进行交易。

王华就是这样入局。她说，自己最初就是被群里频繁出现的收益截图打动，随即联系客服注册了账号。“我当时真的以为，能像他们一样轻松赚钱，”她回忆道，“完全没想过亏钱的可能。”

另一散户李大庆（化名），获得精准指导还需要额外付费。看到一个“专带小白投资黄金”的帖子后，他缴纳了888元“入门费”，才获得了进入核心群组的资格。群里更为“专业”的指导和更为“热烈”的氛围，让他迅速放下戒备，在一个小程序开户后，便跟随“老师”以50倍杠杆杀入了多空博弈的战场

李大庆回忆，群内操作的氛围有点像每天“上班打卡”，容易让人丧失独立思考。 清晨6点，“分析师”准时发布金价走势预测；上午9点，“助理”分享前一晚的“实战盈利截图”；下午3点，“老学员”轮番晒出账户余额，感谢“老师指点”；晚上8点，“大师”准时开播，讲解“必胜战法”。

在这套缜密的运作模式下，一张充满诱惑的大网迅速铺开，将形形色色的普通人卷入其中。李大庆最初也是经朋友推荐注册了账号，而这样的推荐在他的熟人圈中持续扩散。“除了我，我们同县城几个要好的朋友，后来也都在我的推荐下陆续注册了账号，偶尔会做几笔交易。”他补充道，“他们玩得不算凶，频率不高，金额也不大，就是图个新鲜，想试试手气。”

李大庆透露，他所在的线上黄金交流社群中，聚集了约50余名像他一样的“黄金炒家”。这些成员看似是一个个小圈子里的个体，实则勾勒出了一幅跨越地域的投机者群像——他们有广东东莞的工厂主管，在流水线换班的间隙紧盯手机屏幕上的金价波动；有浙江义乌的小商品店主，在打理生意的空档掏出手机“下一单”；还有东北的卡车司机，在长途驾驶的休息区里匆忙完成“锁价”操作。

这个50多人的社群，可能仅是庞大炒金网络中的一个缩影。据一位知情人士透露，类似的线上社群数量庞大，且活跃度极高。“黄金热度最高的时候，一个五百人的大群，通常不到一个月就能满员。平台会不断开设新群。”

一名业内人士透露，业务员拉客户交易满一公斤黄金便可获得300元提成。在高额佣金的驱动下，他们不仅在互联网上广泛猎取客户，甚至会自设大量账号扮演“托儿”，用虚假的对话和盈利截图，在群里营造出“交易活跃、人人赚钱”的幻象。

为进一步捆绑投资者，平台还设置了复杂的回扣规则。王华透露，部分庄家会按投资者下单的黄金克重，以每克几毛钱的标准发放“奖励”，或按月结算，或累计到一定额度发放；如果能推荐来交易量大的客户，推荐人也能从这些客户的交易单中获得回扣。

黑箱里的局中局

表面押注涨跌的赌局背后，还存在“局中局”。部分预定价交易平台为追求更高利润，并未进行充分的风险对冲，使得交易实质上沦为散客与平台之间的“对赌”。一旦金价出现长期单边行情，平台很可能因无法兑付而选择跑路。

事实上，水贝料商的风控操作大多处于多重“黑箱”之中，缺乏有效监管。

第一重黑箱在于风险对冲。一名业内人士分析，在正常情况下，客户支付定金后，料商需要购置对应现货，或进行风险对冲。但从水贝目前情况看，按照正常渠道在上交所发起交易，从客户手中收到的定金是不够的，需要垫付更多的保证金。这显然不符合商业逻辑。因此，料商可能都会有一些其他风险对冲方式，比如，对冲到国际市场、尽量控制看多、看空的单量，保持一定平衡。或者自己也入场，变相做空、做多。由于名义上为黄金销售，而非期货，如何做风险对冲，并不在监管控制范畴内。

第二重“黑箱”在于，平台是否按照约定购置或回收实物黄金。胡荣告诉记者，自己在交易过程中，虽然名义上是预定黄金，但从来不涉及实物黄金的交割。平台方是如何操作的、是否有按照约定购置黄金，自己并不了解，也无法监控。

类似因“类期货”交易导致平台跑路的事件并不罕见。上月，一家名为“深圳市粤宝鑫贵金属有限公司”的黄金料商，在深夜突然通知“法人失联”、门店关闭，导致多名商户的货款与黄金原料无法提取。据了解，粤宝鑫突然跑路很可能与其参与的预定价交易模式直接相关。目前，事件具体原因与进展仍在调查中。（详见《40倍杠杆锁价、场外期货“对赌”，黄金料商却在金价新高时情悄悄失了》）

在这一背景下，多机构开始提示风险。9月26日晚间，深圳市黄金珠宝首饰行业协会微信号发布倡议书称，在当前金价高位波动的背景下，个别商家假借实物黄金交易之名，违规开展类期货性质的“黄金投资”业务，此类行为潜藏高杠杆对赌、资金链断裂等重大风险。

更为重要的是，此种类期货交易，也存在较大的潜在法律风险。

北京岳成律师事务所高级合伙人岳屾山此前对第一财经分析称，商家以锁定黄金价格为名收取定金后，非法占有资金，可能构成合同诈骗罪。即无实际黄金储备或对冲能力，通过伪造交易记录、虚报库存诱导客户支付定金。收取大量定金后关闭平台、更换实际控制人或转移资金，导致客户无法提货或退款。在金价波动不利时单方终止交易，拒绝返还定金或赔偿损失，且无实际履约意愿。此外，该模式可能认定为变相期货交易，涉嫌非法经营罪。

金州（深圳）律师事务所律师郭磊对第一财经记者表示，预订价卖料，最开始是为了解决水贝大量批发柜台，及全国各地珠宝商店有大量展品、存货，以应对黄金价格波动，对冲风险的一种工具。后逐渐演变为套利工具。从形式上，具备了黄金期货交易的一定特征；从性质上，刑事上可能涉嫌非法经营甚至诈骗，民事上可能被认定为合同无效。