【摘要】

天键股份是国内声学领先厂商，耕电声行业近三十年。公司目前的产品线已经覆盖了音频眼镜、AR 眼镜、AI 眼镜，且合作字节。公司新兴业务AR眼镜、智能戒指25年确定量产，开始贡献较大弹性，公司业务向声光电一体化领域稳步迈进，产品放量后有望成为新的业绩增长点。24Q4海外客户需求旺盛，业绩有望继续高增长。字节跳动是公司客户之一。

天键股份新兴业务爆发式增长：AI眼镜、智能戒指ODM。AR/AI眼镜、智能戒指是这轮创新周期有望爆发式增长的新赛道，公司布局深入，绑定头部厂商，具备较大潜力。

1）AR眼镜：绑定莫界科技，莫界在树脂波导方案国内领先，最新项目将于25H1批量，供应日韩方向大客户；2）AI眼镜；不带显示的AI眼镜，公司具备多个平替方案，性能对标meta-雷朋眼镜；3）智能戒指：除经营自有品牌外，公司戒指产品也开发给客户做ODM。目前绑定国内移动互联网大厂，项目将于明年开始批量。主要用于健康检测+配套XR设备手势识别。

2024-2025年，AI眼镜进入密集发布期，明年有望成为AI眼镜商业化落地元年。AI眼镜是大厂必争之地，是一个非常重要的端口，比耳机/玩具等更重要； 且AI眼镜的价值量较高。

图：AI/AR眼镜发布日程表

数据来源：民生证券、九方金融研究所

Meta携手雷朋眼镜推出智能眼镜爆款产品，销量突破200万：Meta与雷朋合作推出第二代智能眼镜，具备轻量美观+5麦克风精准收音+1200万像素摄像头，获得用户认可，全年销量有望突破200万。

天键股份是国内声学领先厂商，深耕电声行业近三十年。天键从传统声学元器件业务起家，通过集成声学、结构件、电子件的业务整合切入耳机ODM整机制造，成为智能耳机ODM制造商，目前公司延伸布局AR/VR 眼镜，向声光电一体化领域稳步迈进，产品放量后有望成为新的业绩增长点。同时，公司进一步延伸至健康医疗领域，推出助听器自有品牌妙音，并有多款医疗产品在研。

2024年前三季度，公司业绩增长超预期，主要由于部分项目出货超预期。公司净利润实现52.92%的较大幅度增长，净利率同比提升1.49 pcts。伴随智能可穿戴市场终端需求增长，消费电子市场出货节奏明显加快。

客户层面，公司凭借技术优势和制造优势，摆脱同质化的低端产品的竞争，与国际头部厂商例如哈曼、飞利浦、摩托罗拉等达成长期稳定合作。

公司目前已实现消费和医疗两大板块的业务布局：

1)消费级产品：以ODM业务为主，目前包括AR眼镜、TWS耳机、头戴耳机、 游戏耳机、话务耳机、运动耳机、智能音箱及其他电声系统配件；

2)医疗级产品：以自有品牌为主，目前包括助听器（妙音Music品牌）和定制耳机（RAPTGO品牌）；除此之外，公司还正在布局研发3D耳道扫描仪、电子听诊器和连续血糖监测仪等产品。

(一)AR眼镜放量预期

公司AR眼镜在2022年实现小批量生产，伴随着在手订单的持续落地，新兴业务AR眼镜、智能戒指明年确定量产，开始贡献较大弹性，预计未来几年实现翻倍增长。

Meta 和苹果均有望在2025年前后发布AR眼镜，二者的技术积累和用户优势有利于其推出具备代表性的标杆性产品，正式统一近眼显示方案和硬件形态，定义消费级AR眼镜的参数标准，激发产业活力，加速推动AR眼镜在消费级市场的拓展。据IDC预测，2027年全球AR出货量有望达到641万台，2022-27年CAGR为87.0%。 

(二)耳机订单持续增长

公司主业之一消费电子ODM业务：主业耳机专注于细分专用市场——游戏、话务耳机，绑定海外品牌客户。近两年陆续进入海盗船、赛睿、amazon basics、Epso、marshall等海外知名品牌供应体系，国内客户绑定安克创新，23-24年耳机业务快速增长。多数客户是23或24年刚进入，未来3年仍是高增长趋势。近两年陆续切入智能音箱、车载音箱市场，持续高增长。

头戴式耳机：受益于电竞市场的发展和混合办公的流行，专业耳机产品例如游戏耳机和话务耳机市场需求旺盛，目前公司已与海盗船、EPOS等头部大客户合作。伴随客户的持续拓展及在手项目的持续推进，公司该板块有望保持持续增长态势。

TWS耳机：伴随公司新产品迈过爬坡期步入放量阶段，叠加搭载 LE Audio 新技术的TWS耳机在手订单持续增加。

(三)健康声学领域差异化布局助听器，打开垄断市场

天键股份17年进入健康声学领域，差异化布局OTC助听器，并在线上实现销售，不仅绕开被垄断的验配级助听器市场，同时解决新进入者线下渠道铺设难的痛点。2020年全球CGM市场规模为57亿美元，预计 30年将增长至365亿美元。德康、雅培、美敦力三家市占率高达99.5%。 天键基于自身在声学、蓝牙的技术积累，目前正在进行CGM等产品的研发。 伴随公司新品的持续推出及量产，健康医疗有望成为公司第二成长曲线。

医疗助听器2023年下半年拿到FDA认证并在海外批量销售。全球助听器100亿美金市场，海外5大家垄断90%以上份额，成长空间广阔。自有品牌MRing 智能戒指24H1上市，主打健康检测。国外品牌OURA目前年出货量250万只，估值52亿美金。

(四)客户优势：与国内外优质客户达成稳定合作

凭借丰富的市场经验、多年积累的设计研发能力和制造能力，公司ODM整合能力逐步增强，可以基于业务、研发以及客户需求进行技术方案的灵活性调整，为客户提供更好的用户体验。

公司得以摆脱同质化的低端产品的竞争，进入到国内外知名电声客户的供应链当中，目前公司已与哈曼、森海塞尔、飞利浦、摩托罗拉等国际优质大客户达成了长期稳定合作。

研究报告：

20241112-太平洋证券-天键股份-301383-项目出货超预期，Q3业绩延续增长

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