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导语
①产能过剩引发板块估值下杀，政策收紧+低估值、融资收紧，供给侧优化信号已现；
②印度政策推动并网需求爆发，东南亚、巴基斯坦等新兴市场并网需求高增，多家公司Q2迎来业绩拐点。
事件驱动
7月16日，多家企业披露在中东的项目战果。晶科能源、TCL 中环、远景集团发布公告称，其与沙特主权基金PIF（沙特公共投资基金）等公司签订协议，将在沙特本土投建相关项目。
其中阳光电源与沙特ALGIHAZ成功签约全球最大储能项目，容量高达7.8GWh；晶科能源将在沙特成立合资公司建设10GW高效电池及组件项目，项目总投资约9.85亿美元；TCL中环将在沙特成立合资公司建设年产20GW光伏晶体晶片工厂，总投资额预计约为20.8亿美元。
行业透视
一、高速增长阶段已过、产业价格见底，后续维持平稳增长
1、光伏需求高增阶段已过，需求平稳增长新时期开启
供需失衡下产业价格加速见底，回顾24H1硅料瓶颈释放后行业产出大幅释放+电池技术迭代+需求增速放缓，推动全环节价格加速下跌，行业进入经营性现金输血阶段，整个产业链价格见底。组件价格降至1元以下后，短期边际变化对收益率影响不敏感，需求超预期增长阶段已过，行业进入成长型增速放缓阶段，光储平价打开远期空间，预计后续需求可保持平稳增长。
全球光伏新增装机情况及预测（GW，%）
数据来源：BP、CPIA、PV infolink、东吴证券研究所
2、国内光伏产业竞争激烈，价格下探筑底
截至6月，本年新增组件招标项23个，总计招标规模达77.07GW，同比-55.82%。已公布中开标结果项目112个，合计中开标规模99.01GW，已公布中标结果项目85个，合计中标规模160.67GW，同比+86.98%。
国内光伏组件单月中标规模（GW）
数据来源：能源局、东吴证券研究所
根据综合信息计算，2024年6月以来组件招/中标9.3/12.3GW；6月底中标价格持续波动，为0.829元/W，周环比减少0.57%，月环比减少5.53%；近一个月N型占比91%；组件中双玻占比达93%，主流大功率组件在580-615W之间，综合大尺寸占比达到82%；6月N型占比93%，N型趋势日益明显。
组件中标综合信息价格走势（元/W）
数据来源：能源局、东吴证券研究所
3、全球装机持续增长，未来保持平稳增速
2024年中国、美国、欧洲持续增长，海外贡献较多增量。中国2023年新增装机高基数，2024年预计保持平稳增长，预计2024年全球新增光伏装机490GW，同增21%，其中中国/美国/欧洲分别新增装机240/40/72GW，同比11%/29%/20%。
光伏年度装机情况及预测（GW）
数据来源：BP、东吴证券研究所
二、产能过剩引发估值下杀，供给侧优化信号已现
产能过剩引发光伏板块估值下杀，政策收紧+低估值、融资收紧已现。由于市场对行业竞争和供需格局的担忧，光伏板块自22年8月起市盈率呈下降趋势。由于二级市场估值下降+融资收紧，多家公司IPO、定增终止；跨界项目终止投资；部分项目投产延期等，实际上供给端改善趋势渐显，随24年盈利下行有望加速改善供给侧优化。
近期光伏板块市盈率降至历史底部
数据来源：Wind，公司公告，东吴证券研究所
供给格局改善初现端倪，多家光伏企业融资终止。随着A股市场再融资/IPO收紧、TOPCon电池利润的压缩，加上地方政府的补贴力度同样减少，因而近期光伏行业融资终止事件随之增多。2023年8月，证监会要求阶段性收紧IPO及再融资节奏，随后已有部分企业 IPO、定增终止。
多家光伏企业IPO定增终止
数据来源：Wind，公司公告，东吴证券研究所
产业链盈利持续探底，规划产能落地纷纷延期。光伏盈利持续探底+融资紧缩，各环节项目投产多存在延期情况。如近期即使是行业头部企业也延期或减少了部分电池片、多晶硅项目的投产，部分投产项目也未开工/点火。
24年来扩产延后/取消统计表
数据来源：公司公告，东吴证券研究所
盈利下行+龙头挤压，跨界光伏项目频发终止。跨界企业在技术及渠道等方面与头部企业具有一定差距；此外，随产业链各环节产能释放盈利持续收紧，跨界企业面临较大盈利压力。23Q3起皇氏集团、向日葵等多个跨界企业终止或减少 TOPCon/HJT 等项目投资，预计24 年部分规划产能实际落地或将低于预期规划。
2024年停产信息表
数据来源：公司公告，东吴证券研究所
三、新兴市场崛起！带动并网逆变器需求旺盛
1、印度政策推动并网需求爆发，东南亚、巴基斯坦等新兴市场并网需求高增
2024年2月印度总理推出政策大规模补贴屋顶光伏，同时目标26年分布装机累计达40GW，截至23年底印度分布式装机仅约11GW；东南亚市场缺电影响、巴基斯坦受基础电价上涨影响，光伏装机需求上行带动并网逆变器需求旺盛。
数据来源：海关总署、SolarEdge官网，东吴证券研究所
2、欧洲去库逐步完成，南非再次限电推动需求回升
欧洲户储库存2024Q2逐步去库完成，2024Q3户储出货有望好转；南非总统大选结束，6月部分城市电力公司实施限电，南非需求逐步回稳；此外东南亚、巴基斯坦、中东等新兴市场受缺电、电价上涨以及推动可再生能源发展等影响户储需求旺盛，逐步贡献市场新增量，德业股份受益新兴市场需求爆发，户储季度出货持续保持环比高增。
数据来源：海关总署、SolarEdge官网，东吴证券研究所
3、并网及大储出货高增，多家公司Q2迎来业绩拐点
24年并网受印度、东南亚、巴西等新兴市场需求爆发，各家24Q2纷纷上调并网出货预期，并网市场恢复高增长；随欧洲去接近尾声叠加外东南亚、巴基斯坦等新市场户储需求起量推动户储行业恢复增长，但同时也需考虑去库后户储价格及毛利率变化；中美大储持续保持高增，欧洲及中东等市场大储起量推动需求旺盛。
逆变器厂商出货及预期（东吴证券研究所预测）
数据来源：公司公告、东吴证券研究所
投资策略
国开证券在研报中表示，比较来看今年前5个月逆变器优于光伏电池和组件出口情况，主要原因还是组件价格竞争激励所致，但我国1-4月光伏新增装机60.11GW,同比增长24.4%，增速较好，同时在全球光储成本下降、产品应用场景更加丰富的大背景下，整体行业需求仍然强劲。全年来看，预计24年全球光伏新增装机增速在20%左右，其中欧洲需求逐步回暖，东南亚、中东等新兴市场需求有望维持高增速。
东吴证券在研报中指出，2023年产能集中释放、价格大幅回落的市场环境将行业拖入底部，进入2024年后，多环节新增投产放缓，2024Q2淡季盈利见底，2024Q3起或将好转，龙头韧性更强，逆变器去库接近尾声，24Q1订单逐季改善。
个股关注
1、德业股份：逆变器龙头
①公司在亚非拉等新兴市场具有领先优势，出货势头强劲；在欧洲市场也快速拓展，市场份额持续提升。
②24年中报业绩预告显示，Q2实现归母净利润7.5~8.5亿元，同比+11.1%~25.9%，环比+73.2%~96.3%，超市场预期。
2、阳光电源：全球光储逆变器领军者
①公司以光伏逆变器起家，逐渐形成了光伏逆变器、储能系统、新能源投资开发三大主要业务板块，同时布局风电变流器、制氢电解槽等产品。
②作为国内最早涉足储能领域的企业之一，海外优势明显，2023年公司储能系统全球发货10.5GWh，发货量连续八年中国企业第一。
3、锦浪科技：组串逆变器龙头
①公司在光伏逆变器、风力逆变器、风光混合逆变器、储能并网一体式混合逆变器等多个领域居于行业的前列，在行业内拥有较高的的技术影响力和一定的市场地位。
②受益于光伏和储能逆变器的接单量持续向好，24Q2预计实现归母净利润3.05亿元至3.8亿元，同比+13%，环比+1589%，超市场预期。
风险提示
竞争加剧，电网消纳问题限制，光伏政策超预期变化，新增装机量不及预期。
资料参考
20240708-东吴证券-2024年光伏中期策略报告：各环节开始出清 静待修复，新技术加速渗透。
20240624-国开证券-5月国内光伏出口继续量增价减，逆变器持续改善。
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