中金发布研报称，3月3日至4日，中东电解铝公司卡塔尔铝业和巴林铝业相继宣布遭遇不可抗力，受此消息影响，LME铝价持续攀升。本次卡塔尔铝业停产的核心原因是已经受到天然气能源扰动威胁，出于安全和经营考虑选择主动关闭电解铝厂，考虑当前中东区域能源断供风险高，其他电解铝厂可能效仿卡塔尔铝业，提前进行关停准备。铝供需缺口扩大且美伊冲突带来脆弱性增强，叠加全球积极的财政和货币政策共振，铝价有望创出新高；考虑成本低位，吨铝利润有望进一步走阔。

中金主要观点如下：

事件：3月3日至4日，中东电解铝公司卡塔尔铝业和巴林铝业相继宣布遭遇不可抗力，其中卡塔尔铝业年产能63.6万吨，巴林铝业年产能162万吨，全球占比分别为0.8%和2.0%。受此消息影响，LME铝价持续攀升，3月3日上涨2.5%，3月4日夜盘一度涨至5%，触及3418美元/吨，创下2022年以来新高。

对于本次美伊冲突，若影响的持续性较长，对中东区域铝产业链以及全球铝供应链影响或将加大

第一，生产安全风险可能进一步扩大区域内停产范围。中东电解铝生产均为天然气发电，一旦管路遭袭导致能源中断，电解铝厂面临急停的生产风险。一是带来电解铝厂电力供应不稳，易发生短路等安全事故；二是急停带来的恢复成本高、时间长。本次卡塔尔铝业停产的核心原因是已经受到天然气能源扰动威胁，出于安全和经营考虑选择主动关闭电解铝厂，考虑当前中东区域能源断供风险高，其他电解铝厂可能效仿卡塔尔铝业，提前进行关停准备。

第二，霍尔木兹海峡停运，原料进口和产品出口中断。从电解铝出口看，据CRU，中东区域电解铝产能705万吨(2025)，全球占比9%，霍尔木兹海峡是中东电解铝出口的核心海上通道，海峡关闭可带来区域内产品无法出口。从原料进口来看，据CRU，区域内氧化铝产能455万吨，对外依赖度为68%。考虑当前电解铝厂约1个月的原料库存，如果海峡持续关闭，区域内电解铝减产和关停的可能性在逐步增大。

第三，LNG运输受阻刺激欧洲天然气价格飙升，欧洲区域电解铝面临停产风险。卡塔尔能源LNG供应量约占全球20%，3月2日遭袭后被迫停产，导致欧洲天然气基准价格连续两日累计涨幅达60%。欧洲天然气发电占比约为16%，持续的能源中断可能面临能源供给不足，导致电解铝被迫关停。

看涨铝价和吨铝利润扩张带来的重估机遇

中金认为，铝供需缺口扩大且美伊冲突带来脆弱性增强，叠加全球积极的财政和货币政策共振，铝价有望创出新高；考虑成本低位，吨铝利润有望进一步走阔。考虑能源以及氧化铝价格回升，建议重点关注电力和氧化铝自给率高的标的。推荐关注南山铝业国际(02610)、中国宏桥(01378)、中国铝业(601600.SH)、天山铝业(002532.SZ)、南山铝业(600219.SH)、华通线缆(605196.SH)。

风险因素

铝价大幅波动，中东局势发生变化。