2021年大量主动权益基金密集成立，如今收益如何了？时间一晃过去四年多，A股重新站在4000点上方，但2021年那一批在牛市尾声发车的基金却并没有集体扬眉吐气。

财联社记者以2021年成立并仍存续的667只主动权益基金为样本统计发现，截至最新净值，仍有约362只成立以来收益为负，占比超过五成。其中86只基金自成立以来跌幅在30%以上，34只的回撤更是超过40%。

有基民在社交平台吐槽：“从成立至今，足足四年多的时间都没有放弃，但是还在亏六成。”也有人无奈地说：“回本的早就卖了，剩下长期拿在手里的，基本都是还深套的那部分。”

更扎心的是，2025年以来市场并不算太差，少数产品在深度回撤后，2025年以来净值还在继续下行，投资体验可以说是雪上加霜。在这样的对比下，“上一轮牛市成立的基金，如今怎么样了”，成了不少老持有人最想问的。

四年间指数回到高点，那一批“牛末基”如何了？

如果把镜头拉到回撤较深的那一档，会更直观地感受到“时间也没治好亏损”。数据显示，2021年成立以来跌幅超过30%的主动权益基金有86只，跌幅超过40%的则有34只，排在末尾的一批产品，至今仍在“腰斩”状态。

细化到产品上看，东方品质消费一年持有自2021年7月成立以来累计跌幅约60.6%，成为这批样本中回撤最深的产品之一；前海开源公共卫生主题精选、金元顺安医疗健康、同泰大健康主题、华泰柏瑞远见智选等，成立以来跌幅也都在50%以上。哪怕把时间拉到2025年，2025年以来大盘和多数权益基金明显反弹，部分产品的净值仍未明显修复，有的2025年以来甚至回报告负。

更极端的是，那些“深度回撤+继续跌”的产品。以东方品质消费一年持有为例，成立以来跌幅超过六成，2025年至今净值仍下跌约4%；东方阿尔法招阳自成立以来下跌逾五成，2025年以来继续回撤超过5%；

农银汇理新兴消费、银华富久食品饮料精选、山证资管品质生活也都符合类似特征——四年多下来仍在亏四成以上，2025年以来净值回报却还是负的。这类产品的持有人，大多会有一种强烈的挫败感：熬过了最难的几年，结果反弹年份依旧“没自己的份”。

当然，2021年并不是“所有新基都失败”的时间点。同一批产品中，也有不少基金已经走出了完全不同的收益曲线。统计显示，自成立以来收益超过50%的产品共有56只，其中表现最亮眼的，大成产业趋势成立以来涨幅接近1.7倍，易方达先锋成长、易方达远见成长、华商甄选回报等产品自成立以来涨幅均在一倍左右，并且2025年以来的收益仍维持高位。

这从侧面说明，同样是“站在高位起跑”，结果为何差异如此之大，关键还是在于之后四年里，组合究竟踩中了哪些主线，又错过了什么。

一位华东公募权益投资总监就感慨：“2021年那一波发行潮，几乎把所有风格都推上了牌桌。四年之后回头看，更多是一次极端市场环境下，基金经理投资框架和执行力的放大镜。”

“消费+医药”成重灾区，深度套牢背后是估值与赛道的双重挤压

如果把回撤最深的一批产品单拎出来，会发现一个非常明显的共性：持仓里高频出现的，是消费、医疗健康、大健康、内需增长等主题。

回到2021年前后，这些主题曾是典型的“高景气+高估值”的组合。一方面，彼时的医药、医疗服务、公共卫生等板块被赋予了长期成长的想象空间，消费、食品饮料、可选消费等在居民财富效应支撑下估值不断抬升；

另一方面，核心资产、长期赛道的叙事占据主流，很大一部分主动权益产品在建仓之初，选择了高仓位集中配置这类板块。那会的逻辑不难理解：选取赛道里盈利确定性最强、护城河最深的龙头公司，长期持有，既符合基本面框架，也契合当时的持有人偏好。

问题在于，从2021年高点之后，宏观环境和市场风格发生了深刻变化。一位长期跟踪公募行业的机构卖方分析师指出，过去几年消费与医药板块经历了较长时间的估值回归和基本面波动，“如果当年是在40倍、50倍市盈率的位置大举建仓，此后哪怕盈利稳步增长，股价也很难支撑住原先的估值，估值中枢下移本身就会带来较大回撤。再叠加部分公司自身成长性不及预期，绩差叠加估值杀，最终在净值曲线上体现的就是跌多涨少。”

从数据上也能印证这一点。在回撤最深的前十只产品中，绝大多数都聚焦于消费、医药或内需成长领域；而此前提到的几只同时满足“累计回撤40%以上+2025年以来仍为负收益”的基金，同样以这些赛道为主。

一位持有消费主题基金超过三年的投资者对记者坦言：“当初买的时候，标准就是牌子要响、基金经理要有名、主题要够确定，结果后来一看，仓位几乎都集中在同一批白马股上。过去两年市场炒红利、炒算力、炒高股息，但自己的基金好像还活在2021年。”

除了赛道本身的周期因素，也有基金经理在操作层面没有跟上变化。有些组合在赛道整体走弱后，选择了“死扛”策略，希望通过摊低成本和时间换空间，结果遇上的是更长时间、更深程度的调整。

举例来看，东方品质消费一年持有截至去年四季度末，前十大重仓股为伊利股份、美的集团、宇通客车、福耀玻璃、拓普集团、东鹏饮料、完美世界、长白山、腾讯控股等，可以看到这些个股的所属行业大部分是日常消费与可选消费，若翻看多个季报的重仓股也不难发现，这只基金的确大部分的仓位都在消费股上。

再如华泰柏瑞远见智选，从组合轨迹就能看出一种“总是慢半拍”的错位感。该基金在2021年至2022年主要重仓工业和消费股，恰恰对应的是相关板块高景气见顶、估值开始回落的阶段；到了2023年至2024年中期，组合切换为重点配置医药和消费，但这两个方向当时正处在业绩与估值双重消化期，行业本身缺乏持续性行情；此后持仓又转向房地产、日常消费、通信等板块，这些领域并未站在过去一两年市场主线行情的风口上。几轮轮动下来，这只基金更多像是在“追逐已经退潮的故事”，而不是提前埋伏新的主线，截至目前成立以来仍亏损超过50%。

即便在同一赛道内，不同产品之间的表现差异也非常显著。以医药主题为例，2021年成立的医药方向产品中，有的成立以来跌幅在五成以上，也有的经过仓位和结构调整后，成立以来已经实现正收益。这意味着，赛道本身的头部风险固然存在，但组合内个股选择、仓位管理、进出节奏，仍然会对结果产生重要影响。

四年多拿不回本，是方法论失灵，还是风格过于极端？

站在持有人的角度，最大的不适感并不只是账面亏损本身，而是“时间已经付出了，但故事却没讲完”。不少投资者的真实体验是：同样是买在2021年，身边有人靠某只基金已经实现了翻倍，而自己手里的产品不仅没有回本，反而经历了“越拿越难受”的过程。

这种分化，在数据里同样清晰可见。一端，是大成产业趋势、易方达先锋成长、易方达远见成长等成立以来涨幅在一倍以上的产品，它们在过去四年里，大多紧紧跟随甚至提前布局了高景气新主线，利用风格切换和行业轮动，持续在景气度较高的板块里寻找机会。

另一端，则是前文提到的那批至今仍深度回撤、甚至今年继续下跌的基金——不少组合长期高仓位停留在上一轮热门赛道，对新一轮行情中的AI、高端制造、科技成长等主线参与有限。

更微妙的是，还有一大批产品处在“已经明显反弹，但仍未回本”的灰色地带。统计显示，在成立以来收益仍为负的基金中，不乏今年以来涨幅非常可观的产品。例如，信澳成长精选2025年以来涨幅已经接近86%，但成立以来仍小幅亏损；摩根优势成长、万家全球成长一年持有等产品今年以来涨幅也在70%左右，却仍未完全抚平过去几年的回撤；广发优势成长今年以来收益超过60%，成立以来却依旧亏损三成以上。

这类“反弹很卖力，但坑挖得太深”的产品，几乎可以代表相当一部分“牛末基”的真实处境。

“从投资框架的角度看，并不能简单地把业绩不佳归结为基金经理不行。”一位上海地区公募研究总监对记者表示，“有些组合从始至终坚持的是景气赛道+高估值龙头的思路，在上一轮行情中确实赢得了高额收益，只是转入下行周期后，没有及时调整对估值和成长性的要求；还有一些偏防御风格的管理人，过去几年在大跌阶段控制了回撤，但在新主线崛起时不愿意提高风险预算，结果就是四年下来，整体收益被拉平甚至拖累。”

从持有人的选择来看，2021年那一批基金的故事还远未结束。对已经深度被套的投资者而言，有人选择在反弹中逐步减仓，有人则干脆放弃交易，任由产品在账户里躺平。