招商证券发布研究报告称，截至4月30日上午，A股上市公司2024年年报和2025年一季报业绩基本披露完毕(披露率99.8%)。受政策效果持续显现以及科技创新趋势驱动，整体A股盈利增速转正。大类行业中信息技术、消费服务增速相对领先，TMT、资源品和中游制造业边际改善。推荐关注业绩增速相对较高、自由现金流边际改善的领域。

招商证券主要观点如下：

利润端：一季度上市公司业绩边际改善。根据一致可比口径和整体法测算，A股2024Q3/2024Q4/2025Q1单季度净利润增速依次为3.7%/-15.7%/3.2%，非金融石油石化2024Q3/2024Q4/2025Q1单季度净利润增速为-10.5%/-50.2%/4.5%。

收入端：全部A股单季度收入增速较24Q4放缓，但仍高于24Q3，延续改善。全部A股2024Q3/2024Q4/2025Q1单季度收入增速依次为-2.0%/1.4%/-0.3%，非金融石油石化板块2024Q3/2024Q4/2025Q1单季度收入增速依次为-2.9%/1.2%/0.5%。海外营收增幅扩大，海外营收占收入的比例持续提升。

25年一季度A股盈利回暖主要受以下因素影响：1)低基数，钢铁、建材、电力设备、计算机等行业去年基数较低;2)“两新”政策效应持续显现，家电、家居、通用/专用设备、轨交设备、医疗器械等盈利明显改善;3)人工智能发展驱动，AI服务器、算力等需求旺盛，TMT板块盈利回暖，IT服务、游戏、通信设备等行业增速快速修复;4)一季度部分新能源和光伏产业链价格修复，推动板块盈利改善，能源金属、电池行业单季度增速转正，光伏设备单季度降幅大幅收窄。

板块对比：由于多数大类行业单季度增速转正，主板和创业板盈利转正，或因研发费用提速，科创板业绩降幅扩大;主板25Q1单季度收入增速转负，科创板单季度收入降幅收窄，创业板增幅扩大。主板/创业板/科创板2025Q1单季度增速为3.4%/18.5%/-69.0%，单季度收入增速为-0.7%/8.0%/-0.4%。

核心指数利润对比：2024年四季度主要指数净利润同比增速放缓或降幅较大，2025年一季度中证500、中证1000等指数净利润转正。2025Q1沪深300/中证500/中证1000单季度增速为2.4%/8.2%/6.4%。

大类行业中科技、消费走强，25Q1单季度增速：信息技术>消费服务>公用事业>资源品、金融地产>中游制造>医疗保健，除医疗保健单季度降幅较大收窄，其余大类单季度增速均转正;细分行业中，钢铁、建材、有色、机械、传媒等单季度增速转正，计算机、农牧、电子增速较高，家电单季度增幅扩大，电力设备、军工、纺服、轻工单季度降幅收窄，煤炭、石化等业绩仍然低迷。

净资产收益率ROE：非金融及两油ROE小幅提升，主要由于净利率(管理、财务费用占收入比例下行)形成支撑，而总资产周转率持续下行(收入增速低于总资产增速)，另一方面持续去杠杆及盈利修复缓慢背景下资产杠杆率继续下降，后续有待收入、费用端的改善从而带来资产周转率和销售净利率的提升。

现金流&产能扩张：自由现金流占市值比重、自由现金流占收入比重均稳步提升;经营现金流整体同比转正，TMT、消费服务贡献主要增量;筹资现金流净流入，非金融石油石化偿债增速扩大;非金融石油石化投资现金流占收入比重提高，企业产能扩张增速仍然为负，需求端恢复有限，企业资本扩张意愿相对较低。整体A股资本开支增速在2023年二季度达到高点后趋势下滑，在建工程增速同样处于收窄趋势。一级行业中资本开支同比多数负增。

分红：全部A股股息率下行，股利支付率延续上行。主要指数中股息率较高的主要是红利指数(5.3%)、大盘价值(5.0%)、上证50(4.0%)。股息率提升较多的行业主要有农林牧渔、食品饮料、环保、美容护理。

2025Q1业绩改善或未来改善空间较大的行业集中在：消费服务(白电、饮料乳品、调味发酵品、家居用品)、中高端制造业(军工电子、电网设备、通用设备、轨交设备、自动化设备)、TMT(半导体、IT服务、软件开发、游戏、影视、出版)、有色等。

风险提示：宏观经济波动，政策不及预期，关税贸易摩擦升级。