申万宏源发布研报称，旺季量增价跌预期已充分反映，民航局“反内卷”政策有望优化行业竞争结构，长期利好航司收益水平。在航空供应链恢复受限、宽体机利用率提升等变化下，航空供给逻辑已有多方面验证，基本面触底叠加后续油汇正向变化预期，板块具备配置价值。从今年市场的供需结构来看，市场供给增长受限，旅客量自然增长的核心逻辑不变，若后续国内航司票价回暖，将持续验证支撑航司收益提升逻辑。继续推荐关注航空板块，供给放缓确定性强，需求端具备弹性，同时在外部油汇配合下航司能够释放较大业绩提升空间。

申万宏源主要观点如下：

全球视角：全球航空市场增速有所放缓，运力运量步入常态化增长阶段

25H1全球航空旅客周转量(RPK)同比增长5.1%，其中国际RPK增长7.0%，国内RPK增长2.0%;25H1全行业运力投放(ASK)同比增长4.8%，其中国际ASK增长6.5%，国内ASK增长2.2%。旅客需求量呈现出高于运力投放的增长水平，带动市场客座率提升至82.5%，同比增长0.2pts。

美国市场：美国航空业经营企稳，成本费用下降，盈利继续改善

2025H1航空业利润率达到3.6%，同比0.9个百分点。美国航空业2025H1收入同比增长1%，成本费用同比增长1%。根据美国航空协会的数据，2025年1-7月票价(去通胀后)同比19年以及2-7月同比24年均下滑，年初至七月去通胀票价同比下降5.1%。机票销售额二季度同比下滑，7月进入旺季后显著回正。关税谈判取得进展后，消费者对经济不确定性的担忧有所缓解，美国航空公司对下半年市场恢复信心，部分指引恢复。

欧洲市场：25年存在较多不确定性，风险与机遇并存

2025年1-2月欧洲航空市场整体机票价格(去通胀后)同比24年保持同比增长，3-4月受复活节假期错期因素影响，航空票价同比波动较大，分别同比-4.4%和+13.8%，五月机票价格同比-3%。核心市场(北大西洋、拉美、欧洲)需求旺盛，高端舱表现抵消了美国出发经济舱的疲软;欧洲航空市场盈利、利润率和股东回报预计提升，但仍需关注宏观与地缘政治不确定性。

亚洲主要航空市场：周边市场航空客运量持续增长

东南亚以及日韩主要机场客流吞吐量保持同比提升，韩国及日本客流量已超过疫情前水平。泰国AOT机场集团(1-7月)/韩国机场(1-7月)/日本机场(1-5月)客流量分别同比增长4%/7%/21%。从全球主要的中转机场来看，受益于较强劲的中转客流以及自身市场航空需求的增长，25年1-7月新加坡/多哈/印度机场/中国香港机场客流量同比24年分别变化+5%/+0%/+9%/+15%。中国香港国际机场恢复率仍处于较低水平但在第三跑道放开影响下，客流同比大幅增长。

风险提示：人民币大幅贬值;油价大幅上涨;航空安全事故;市场出行需求不及预期。