石油焦（Petroleum Coke）是石油的减压渣油，经焦化装置，在 500-550℃ 下裂解焦化而生成的黑色固体焦炭。外观上看一般呈形状不规则，大小不一的黑色块状颗粒，有金属光泽具多孔隙结构。其主要特点是碳含量通常在 80%以上， 硫含量 0.3%-9.0%，其余为氢、氧、氮以及钒、钙、镍、钠等微量金属元素。评判石油焦的好坏，主要根据其硫含量和钒含量、灰分等，这也是决定石油焦下游消费方向的关键指标。普通石油焦（生焦），适用于作普通功率石墨电极、铝用碳素原料以及燃料等；石油针状焦（生焦）适用于作超高功率、高功率石墨电极以及锂离子电池负 极材料原料等。

石油焦属于炼油副产品，生产主要来自延迟焦化装置，原油决定了石油焦的生产成本。石油焦与沥青共用原料，减压渣油。利润驱动产品生产的切换，沥青与石油焦利润的强弱决定了未来产品的供应。延迟焦化产品丰富，柴油、石油焦占比最大，因石油焦较柴油附加值低，价格远低于柴油，因此大多数时间柴油强弱决定延迟焦化的利润好坏，驱动延迟焦化的开工变动，石油焦供应被动变动。 石油焦下游应用主要是电极、燃料和负极材料，电极的应用主要在电解铝、硅以及钢铁行业；负极材料主要应用在石墨。近年来随着新能源行业的兴起，新能源车、光伏行业的高速发展对铝、硅以及锂电池的需求拉动成为石油焦的需求增长点。 

截至2023年底，我国石油焦产能1.49亿吨，产能利用率22.4%。预计 2024 年中国石油焦表观消费量为 4750 万吨。虽然石油焦名义产能较多，但是产能利用利用率一直不高。主要是因为延迟焦化装置企业，生产其他高利润产品叠加装置检修停产等情况导致。我国石油焦进口依存度较高（2023年产量3342万吨，进口量1426万吨，出口量158万吨，进口依存度约为31%），石油焦港口库存远大于炼厂库存，主要受进口量和产量影响。石油焦港口库存与石油焦价格呈现明显的负相关性。

石油焦景气度上行，带动下游预焙阳极价格上行

石油焦价格从2024年1月最低价格1930元持续一路上涨，到目前2025年2月11号，石油焦价格已经上涨到3990元/吨。从本轮景气低点基本翻倍。石油焦约占预焙阳极成本的70%。石油焦的价格和预焙阳极的价格是完全正相关的关系。在石油焦涨价过程中，预焙阳极的吨净利扩张。如2022年石油焦价格从2000-3000元/吨翻倍至5000元/吨，预焙阳极的吨净利从300元/吨提升至600元/吨。

石油焦的供给端：国内石油焦产能24年达峰（总实际产量约2900万吨），国家环保严控下，延迟焦化（生产石油焦）几乎无新产能，高硫焦有关停产能的压力；山东对地炼加税，炼油税费单吨提升450-600元/吨，预计将迫使小型炼厂被迫关闭/被整合，25年总产能预计降低2%左右。

石油焦的需求端：1）电解铝占比约60%-70%（预焙阳极），电解铝年需求保持在3-5%增长（考虑出口放量），2）负极占比20%（25年预计需求增速接近30%），3）燃料等占20%。2024年国内石油焦需求约在4200万吨，25年年需求增量8-10%，对应4500万吨以上。每年还需要从海外进口石油焦在1300-1400万吨左右。才可以满足国内对石油焦的需求。石油焦的库存端：近期港口库存持续下降，从23年底高峰时接近500万吨降低至24年12月底不足300万吨。

我们认为，石油焦价格上涨，预焙阳极按照m-1的成本定价法，生产周转周期约为2个月，预焙阳极价格跟涨。目前25年1月的价格较24年12月上涨接近10%（单吨涨300元）。

24年受石油焦价格回落影响，预焙阳极吨净利收缩至150元/吨+，伴随石油焦价格回升，预焙阳极吨净利恢复到300元/吨+。索通阳极产能350万吨，是国内绝对的龙一，石油焦涨价过程中最受益的标的。2022年，石油焦高景气度下，高点价格在5000元/吨。索通发展实现9个亿的净利润，当时公司市值高点220亿。而2022年，索通发展权益产能才188万吨。而目前公司在产预焙阳极产能350万吨。产能大幅增加。如果石油焦有望持续涨价，吨净利提升至400+，对应归母净利润10亿+。我们认为本轮石油焦价格景气度还远远没有结束，供给端国内中小地炼厂退出，而需求端增长。本轮石油焦价格有望继续上涨到4500元/吨以上。索通发展作为龙头企业，将持续受益于石油焦涨价带来的成本加成，毛利率提升，公司2025年的利润有望实现大幅增长。 

图：预焙阳极产业链

参考文献：

20241025-国联证券-索通发展（603612）：预焙阳极盈利修复，新建项目顺利推进

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