当地时间15日，印度商务和工业部公布数据显示，印度4月贸易逆差扩大至283.8亿美元，远超3月的206亿美元，卢比兑美元汇率跌破95.8，创历史新低，成为年内亚洲表现最差的货币。

不仅贸易形势恶化，在中东冲突影响下，印度正在承受原油价格上涨、外国投资者资金外流等多重影响。根据彭博行业研究的行为均衡汇率（BI BEER）模型，若与中东冲突相关的能源和食品价格保持高企，亚洲货币兑美元的估值分化态势或将持续。其中大多数石油净进口国的货币可能被低估。

彭博行业研究亚洲首席外汇及利率策略师赵志轩表示，东南亚许多国家以农产品为经济支柱，且其通胀篮子中食品占比极大。“当前的环境与2022年疫情后不同：当时加息是为了抑制需求过热，而现在面临的是能源与食品成本推升的供给端通胀，同时伴随着经济走弱的压力。”

他并表示，在当前宏观环境下，除了人民币之外，在亚洲港元和新加坡元也是相对具有避险属性的选择。

卢比成为年内亚洲表现最差货币

根据彭博行业研究的行为均衡汇率模型显示，截至4月10日，印度卢比兑美元被低估8.6%，公允价值接近84.73。与10年平均即期汇率75.77相比，卢比似乎被低估18.3%。

彭博行业研究在报告中认为，经常账户的结构性逆差仍是卢比面临的主要下行压力，尤其是考虑到印度对能源进口的高度依赖的情况下。因此，若中东冲突持续，高企的能源价格可能会在短期内继续对卢比构成压力。

需要解释的是，能源成本上涨预计将继续扩大印度的贸易逆差和经常账户逆差。据报道，预计中东冲突所带来的能源危机，将使印度经常账户赤字占其国内生产总值（GDP）的比重从上一财年的0.9%扩大到下一财年的2.5%。

“事实上，菲律宾、印度、印度尼西亚等国的货币自今年2月以来就一直处于历史低位，油价上涨令这些能源进口国雪上加霜。”赵志轩表示，以印尼为例，近期其信用评级展望已面临下调压力，“这些国家的政策空间已非常狭窄，不仅不能大幅加息，因为经济承受不了，还必须动用外汇储备加强干预力度来‘护盘’。这种基本面与政策的双重挤压，使得东南亚币种在下半年很难有起色。”

彭博行业研究的报告并显示，在通过霍尔⽊兹海峡的船只方面，受影响的主要是运载⽯油的油轮。但除能源外，⾦属和化肥的运输也可能⾯临中断。“我们认为海湾国家和⾮洲国家将受到⾮能源贸易冲击的最沉重打击。印度的铝和⽔泥进⼝商，以及澳⼤利亚和南⾮的化肥进⼝商也⾯临风险，同样⾯临威胁的还包括印度、⼟⽿其和南⾮的出⼝商，尤其是贵⾦属出⼝商。”

该报告并解释道，在亚洲新兴市场国家中，印度和泰国对油价冲击最为敏感。油价冲击是通过五个相互关联的渠道传导⾄亚洲新兴市场的：进⼝成本上升可能拖累贸易差额；通胀压⼒可能迫使央⾏收紧货币政策；美债收益率飙升带来的利率波动可能冲击长期债券；本币贬值放⼤美元债成本以及企业利润率收窄可能冲击⽆法转嫁成本的航司、炼油⼚和物流运营商。

通胀压力下只能表演“鹰派口吻”管理预期？

要看到，如果油价持续⾛⾼，且运输/货运成本的上升波及⾷品及其他⼤宗商品，通胀风险可能进⼀步扩⼤。

赵志轩表示，目前真正的核心矛盾不在于战争本身，而在于原油和天然气。“只要能源供给能够保持通畅，市场的波动就会受限；但现实是，即便今日停火，产出与运输链条的受损也无法立即修复。特别是天然气，其重启至少需要半年到一年时间。天然气不仅关乎能源，更是化肥生产的关键原料，直接影响农产品供应。”

联合国粮食及农业组织近期发布最新报告显示，能源成本高企以及冲突引发的供应中断推动国际食品价格指数在4月份连续第三个月上扬。

其中，粮农组织谷物价格指数4月环比上涨 0.8%，同比微增0.4%。环比涨幅源于各类主要谷物价格普遍走高（高粱和大麦除外）。能源成本高企及霍尔木兹海峡实际关闭引发的供应链中断推高了肥料价格，促使农民转向肥料用量较少的作物，市场预期2026年小麦播种面积将收缩，进一步支撑小麦价格。

粮农组织大米价格指数4月上涨1.9%，粮农组织植物油价格指数4月环比上涨5.9%，升至2022年7月以来最高水平。棕榈油、大豆油、葵花籽油和菜籽油价格全面上涨，推动指数持续攀升。粮农组织肉类价格指数4月环比上涨 1.2%，同比上升6.4%，创下历史新高。

赵志轩认为，由能源传导至粮食供应的压力，对亚洲市场特别是东南亚国家而言，“正是下半年的风险点所在。”

具体而言，他解释道，“通胀高企但经济疲软”的困境，会让东南亚及部分亚洲国家的央行陷入两难：不加息，通胀难以控制；加息，则可能进一步重创经济。

“因此，我认为今年全年的主基调仍是避险，无论是否停火，这种基本面引发的避险需求都会持续，甚至可能引发更大的信用风险事件。除美国、加拿大、挪威等能源出口国外，大部分主要经济体都难以幸免。”赵志轩说。

要看到，在油价飙升的背景下，亚洲新兴市场央⾏可能⾯临越来越⼤的货币政策收紧压⼒，尤其是韩国、泰国和菲律宾等⽯油净进⼝国。尽管如此，正如国际清算银⾏所并表明的，央⾏仍需避免因供给侧冲击⽽被动收紧政策。

此外，与多数主要经济体不同，亚洲新兴市场经济体的核⼼通胀压⼒相对较低，且在中东冲突爆发前，部分市场本就需要进⼀步的宽松以⽀撑经济增长。然而，在供应冲击背景下，任何紧急加息的动作，甚⾄是只为了稳定通胀预期⽽维持鹰派基调，都可能损害经济增⻓并使亚洲货币承压。

“当前的通胀是由供应侧（能源与食品）驱动的，如果央行强行加息，会进一步重创本就脆弱的经济，导致基本面恶化。”赵志轩解释道，但即便不实际加息，一些亚洲发展中经济体央行也必须维持“鹰派口吻”来管理市场预期，防止本币汇率失控。

如前所述，在此种宏观形势下，在亚洲范围内，除了人民币，港元和新加坡元是相对“靠谱”的选择。

“新加坡元的优势在于其参考货币篮子的汇率政策，其中美元和人民币占据较大权重，只要这两大币种稳定，新元就具备天然的防御性。港元则受益于联系汇率制度，直接挂钩美元。”他表示，“此外，我比较看好林吉特（马来西亚币）。尽管马来西亚目前部分依赖进口，但综合能源头寸仍处于净出口状态，且其基本面非常扎实。马来西亚拥有持续的贸易顺差和强劲的外资流入（FDI），这使其在过去两年及今年至今的亚洲货币表现中名列前茅。”

他进一步解释道，虽然在今年3月美元极度强势时，林吉特也会出现阶段性贬值，其稳定性不及人民币或港元，“但一旦美元回落窗口开启，它的反弹力度和弹性在亚洲币种中是非常突出的。相比之下，其他大部分亚洲货币目前都面临较大压力。”