国内算力需求增长仍持续，产业链上市公司业绩备受市场关注。4月20日晚，光模块龙头中际旭创（300308.SZ）发布2024年年报及2025年一季报，公司拟每10股现金分红5元（含税），分红总额5.52亿元。

2025年一季度，中际旭创的800G产品出货环比同比均实现增长，带动单季度营收净利润创历史新高，公司表示，国内客户招标相较往年明显增长，加快了800G光模块的导入，不过400G产品出货增长暂时有所下降，并且1.6T产品出货增速不及预期。

尽管机构认为中际旭创的一季度业绩略超预期，但场内资金不为所动，截至4月21日收盘，公司股价报81.19元，今年以来累计下跌34.26%。过去两年，资金热炒光模块需求增长预期，中际旭创股价阶段最高涨幅一度超过500%，近半年来公司股价处于调整阶段，按此前年报测算，中际旭创的市盈率TTM为15.6倍。

一季度业绩略超预期

2024年，国内互联网厂商资本开支增长较快，光模块需求量大幅增长。报告期内，中际旭创光模块销量大增、800G/400G等高端产品出货比重的快速增加，带动营业收入创下历史最高238.62亿元，同比增长122.64%。根据财报，公司全年光模块销量1459万只，同比增长714万只或95%，产量1536万只，上年同期为681万只，光模块毛利率微增0.51个百分点至34.65%。

今年一季度，光模块景气度延续，中际旭创单季度营业收入创下历史最高，达66.74亿元，同比增长37.82%，环比持平略增；实现归母净利润15.82亿元，同比增长56.83%，环比增长11.56%，单季度毛利率36.7%，环比提升1.6个百分点，主要由于高端产品占比较高，以及成本降低、海外工厂良率提升等因素。多份机构研究报告认为，中际旭创的一季度业绩略超预期。

一季度，公司的经营现金流环比增长明显，经营活动产生的现金流量净额为21.64亿元，同比增长232.74%，环比增长17.1%。

光模块是数据中心和服务器互连的核心部件，随着大模型等人工智能技术的快速发展，海内外云厂商加大算力投资规模，推动光模块数通市场需求增长。中际旭创聚焦光模块行业，主要产品有100G、200G、400G、800G和1.6T的高速光模块，产品传输速率依次提升。

近一年以来，全球主要CSP厂商仍普遍采用以太网交换机技术搭配800G或400G光模块构建AI数据中心。伴随AI发展，中际旭创的产品结构中，也是以400G和800G产品为主要收入来源，今年第一季度，这两大产品的出货量呈现分化。

根据公告，一季度，中际旭创的800G出货量同比和环比均有明显增长，400G出货增长暂时有所下降，主要由于海外客户更多转向800G，同时国内客户的相关需求增长，预计后续400G的需求和出货量会增长。

1.6T产品放量仍需时日

业绩创新高之际，二级市场对中际旭创的态度冷淡。4月21日，公司收盘报81.19元，收涨2.59%，市盈率TTM15.6倍，股价较高点累计回撤约48%。

股价涨多了或许是资本市场对中际旭创的年报及一季度“无感”的原因之一。自AI高速发展以来，光模块被视为产业发展的阶段性刚需，需求增长的预期推动资金热炒产业链上市公司。中际旭创股价自2023年3月启动主升浪，直至2024年10月创下历史最高的185.83%，区间累计涨幅超过500%。预期大幅兑现后，2024年10月9日以来，中际旭创股价进入单边回调，区间最大回撤幅度达63%。

机构投资者普遍在一季度卖出了中际旭创。一季度，陆股通减持中际旭创1832.66万股，连续三个季度净卖出，截至3月31日，陆股通持有4996.25万股，为第三大股东。公募基金的指数产品也纷纷减持中际旭创，易方达创业板ETF、华泰柏瑞沪深300ETF、易方达沪深300ETF分别在一季度减持221.18万股、77.31万股、41.51万股。

一位TMT分析师对记者分析称，站在当前时点看光模块板块，市场对产业趋势的关注聚焦GPU集群扩张速度以及百万卡集群的出现拐点，同时AI推理侧需求是否能推动光模块需求增长。另外，随着高速光模块的快速导入，800G和1.6T产品将成为市场的主流，1.6T产品的出货规模和渗透率也是投资人关注的重点。

一季度，中际旭创的1.6T产品目前已经开始出货，但出货低于预期，公司在机构调研中透露，预计二季度到三季度1.6T会逐步起量，800G更大规模部署将会是今年的重要看点。展望1.6T产品的量级，中际旭创表示今年的1.6T主要来自于头部AI客户的设备配套，总体来看2026年1.6T的订单量会比2025年有较大提升。

就2025年光模块的需求景气度，中际旭创表示，年初以来几家大客户招标相较往年明显增长，主要是400G光模块，同时也加快了800G光模块的导入，目前看到的订单可以覆盖到整个二季度和三季度的少量订单，预计2025年国内订单和收入都会有所增长。

1.6T产品需求增长的确定性以外，中际旭创高比例的出口业务是否受海外相关政策影响，是市场关注的重点。根据年报，2024年中际旭创累计向海外销售光模块1173万只，境外营业收入为207.16亿元，占比总营收86.81%，主要出口市场为北美等国家或地区，其关键原材料亦大部分源自海外采购，同时公司也在北美、东南亚多地建立了研发中心、生产基地、销售机构等

就原产地检查与关税政策影响，中际旭创表示，未来产品原产地的认证可能会更加严格，对生产所在国和原产地的标准趋严。公司海外部署较早，对生产所在地的本地成分标准有充分解读，也有相应的工序安排，目前应对良好，没有看到大的风险。