国盛证券发布研报称，今年上半年黑色金属冶炼和压延加工业利润已经出现可喜的转变，达到462.8亿元，同比增长13.7倍，增速为全部31个工业大类最高。黑色金属需求并不悲观，如果下半年“反内卷”政策有效落地，将加快行业盈利回归的进程。期待本次钢厂反内卷政策能尽快切实转化为行动上的压产。标的上，对于钢铁股依然认为目前处于低估状态。此前以重置价值测算行业部分公司处于价值低估区，具备非常强的安全边际，行业未来存在修复的机会。

国盛证券主要观点如下：

本周市场冲高后调整，“反内卷”相关行业股票冲高后回落，商品市场黑色系原料以焦煤为代表，价格波动加大。商品市场六月份初反弹始于上半年经济强现实弱预期造成的库存周期偏转，并于7月份获得“反内卷”政策预期加持，商品市场价格上涨本身就会“创造”需求，投机需求扩大会放大商品的价格波动，最终价格变成了市场最大的“基本面”，随后进入调整期。

历史上黑色商品极端行情月度波动更多来自于产业投机，行情发展往往都近似正弦曲线式螺旋前进。对于股票这类长久期资产需要跳出短期价格波动以中周期产能周期为线索，前反复阐述过过去几年冶炼业资本回报的长期低迷本身就是供给调整的重要条件。

今年上半年黑色金属冶炼和压延加工业利润已经出现可喜的转变，达到462.8亿元，同比增长13.7倍，增速为全部31个工业大类最高。周期问题一定是可以用时间解决的，没有一个周期是永远向下的，这就是市场经济的力量，可以靠价格去调整供需。

下半年随着抢出口逐步消退和财政发力放缓，以及去年八月开始财政后置发力抬高的同比基数，经济增速较上半年可能会有所下降。缓解的措施包括存量政策的执行，如上半年政策性金融工具和房地产收储政策，还有一些储备的政策，整体经济大概率依然处于稳定可控的状态。

黑色金属需求并不悲观，如果下半年“反内卷”政策有效落地，将加快行业盈利回归的进程。期待本次钢厂反内卷政策能尽快切实转化为行动上的压产。

对于钢铁股依然认为目前处于低估状态。7月3日晚间，华菱钢铁发布公告称股东信泰人寿自2025年1月至今，通过二级市场集中竞价方式累计增持华菱钢铁股份，现已合计持有3.45亿股，占总股本的比例已达到5.00%。保险公司举牌优质钢铁公司这一行为也印证了对钢铁股投资价值的判断。此前以重置价值测算行业部分公司处于价值低估区，具备非常强的安全边际，行业未来存在修复的机会。

铁水产量下降，库存由降转增

本周全国高炉产能利用率略降，电炉产能利用率回升，国内247家钢厂高炉产能利用率为90.2%，环比-0.6pct，同比+0.6pct；国内91家电炉产能利用率为54.1%，环比+0.6pct，同比+4.3pct；五大品种钢材周产量为867.4万吨，环比+0.1%，同比-0.9%。

本周长流程产量继续回落，日均铁水产量降1.5万吨至240.7万吨，螺纹钢产量回落，热卷产量环比增加；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为942.4万吨，环比+1.6%，同比-25.8%，钢厂库存为409.5万吨，环比略增，同比-16.0%。

钢材总库存由降转增，增幅为1.2%，社会库存显著累积，钢厂库存略增；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费852.0万吨，环比-1.9%，同比-2.6%，其中螺纹钢表观消费203.4万吨，环比-6.1%，同比-10.4%，本周五大品种钢材表需继续走弱，淡季螺纹钢需求走弱，建筑钢材成交周均值为9.4万吨，环比增-18.0%；本周钢材现货价格回落，主流钢材品种即期毛利小幅下滑，247家钢厂盈利率为65.4%，较上周增加1.7pct。

上半年行业利润大增，反内卷后续有望加速推进

国家统计局公布数据显示，上半年黑色金属冶炼和压延加工业利润462.8亿元，同比增长13.7倍，增速为全部31个工业大类最高。工业和信息化部总工程师在7月18日国新办新闻发布会上表示，钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，工业和信息化部将推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。随着后续行业供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转。

钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期

根据Wind数据，2025年1-5月全年国内火电投资完成额为567亿元，同比增长54.0%，核电投资完成额453亿元，同比增长33.4%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。

标的方面

继续推荐底部估值区域的华菱钢铁(000932.SZ)、南钢股份(600282.SH)、宝钢股份(600019.SH)、新钢股份(600782.SH)，受益于油气、核电景气周期的久立特材(002318.SZ)，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管(000778.SZ)，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份(002478.SZ)，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份(603995.SH)，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈(603878.SH)。

风险提示

国内产量调控政策超预期、下游需求不及预期、原料价格超预期上涨。