【摘要】

近期市场在海内外因素的影响，缩量震荡，交投意愿比较低，成交量回落，复盘历史上的规律，缩量后的市场要想重新回暖，重点要看核心变量的缓解，从当下的角度来看，仍需要更多的增量政策等信息，不过这种背景下，稳定资产的公司有望成为避风港，关注能否回到上半年的哑铃策略。

一、历史上的几轮缩量

近期在海外的波动，国内数据的影响下，市场情绪比较弱，交投意愿快速下降，成交量萎缩，成为大家关注的重点。

针对近期超低成交额的出现，我们筛选出参考价值较大的2012年下半年和2018年下半年的两段典型成交低量时期进行比对。两轮成交低迷期，资金均以防御为主。2012年下半年为第一次典型缩量，持续约5个月。在成交额达到最低点639亿元的一周之后，上证指数触底回升。第二次典型缩量发生于2018年下半年，持续约8个月。成交额在9月达到最低点后持续低位震荡，直至2019年1月底走出低量阶段，而上证指数于2019年1月3日触底反弹。

2018年成交低量阶段内上证指数发生了3次明显下跌，最长下跌区间为17日，跌幅为-11.23%，最短10天，跌幅达到-11.87%。2012年成交低量阶段内上证指数有5段明显下跌区间，区间最长22天，对应跌幅-7.43%，最短6天，对应跌幅为-3.46%和-2.00%。

机构认为，当下的地成交量更类似于2012年。2012年成交低量期资金在去产能背景下大量配置消费行业作为防御，2018年成交低量期市场在资本市场“去杠杆”的背景下，追求社会服务、银行、食品饮料等现金流稳定、资产负债率低的板块。今年的成交低量更类似于2012年，二者同样处在漫长的产业转型期，景气稀缺。2024上半年市场整体表现低迷的情况下，资金集中配置红利资产作为防御，同时低空经济、车路云、人工智能等主题概念轮番涌现。

二、担忧因素缓解是放量的关键

同时复盘历史来看，市场担忧因素环境或成为放量上行的关键。

2011-2014年，A股市场缩量下行，或主受到基本面扰动。2011年起，货币紧缩效应显现，GDP经济增速回落，投资者对经济能否企稳的担忧回升。与此同时我们观测到，2011年末起货币政策缓解转松，稳增长政策贯穿全年，但市场对经济企稳的信心相对不足，其偏向悲观的预期主要源于：①两会对全年GDP增速7.5%的目标设定大幅低于市场预期；②中央层面对地产的调控方向尚未改变。兼顾“稳增长”与“调结构”的目标使得政策力度有限，市场信心难以快速建立恢复，在2012年9月底政策底建立后，12月经济数据的持续验证推动市场企稳回升。但2013年3月后，市场并未延续前期涨幅趋势，受政策、经济等多方面扰动，股市进入震荡区间，其后续进入2014-2015年的牛市或主要受到改革预期发酵及增量资金入市的催化。

2018-2019年间，以贸易摩擦/美股回调为主的海外市场风险为市场情绪偏差的主因，后续随着地缘政治风险逐步缓解，市场放量上行。本轮市场制约以国内分子端预期偏弱为主，海外风险为辅，且目前市场对经济修复/改革效果的验证需求或强于前两轮，关键观察时点或在Q3（财政传导时间9M→国内信用派生回暖/海外大选落地）。

而当下的重点，大家需要看到更多经济修复的信心，需要更多的政策发力，扭转市场信心，否则需要盈利的自然触底，才能企稳。

从资金的角度，在两轮低成交额区间结束后，市场上行期间各资金的入场顺序，市场上行初期，北向资金/私募资金/融资资金为主力资金→上行后期，公募基金、散户资金是主力资金。

三、关注的方向

综上来看，在市场担忧因素未出现缓解的情况下，资金可能还是防御为主，宏观背景与当下更接近的2012年成交低量案例显示守住防御性资产的同时，留意主题投资机会是当下合理的策略。另外需要两轮缩量都是缓跌急涨，两轮成交低量之后均在产业与政策新热点驱动A股迅速触底回升。

当下阶段，建议还是红利资产打底，有增量资金预期的高股息板块，包括但不限于：尤其是牌照和特许经营权业务，水电、核电、火电、高速公路、港口、运营商、国有大行；对宏观经济需求不敏感的新兴产业（机器人、低空、无人驾驶、光模块）。

参考资料：

20240818-中信建投-中信建投策略：从12、18年的缩量看后续市场

202040818-华泰证券-策略周报：缩量后的市场方向

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