招商证券发布研报称，航空行业处在疫情后修复阶段，需求端尤其是国际航线需求持续恢复、受全球供应链不畅影响供给释放偏紧，同时油价汇率条件边际恶化风险较小，行业供需再平衡、盈利回升的趋势明确。短期市场风险偏好上行、经济政策持续加码、经济增长预期提升，推动股价拉升较快；从中长期角度看，行业盈利的持续爬升将为市值的修复提供支撑。

招商证券主要观点如下：

航空业正处于底部向上修复阶段。2020-2022年，行业受疫情冲击，三年间航司全行业亏损总额超过3000亿元；2023年，航空出行开始修复，但全行业仍亏损59亿元；2024年，行业因私出行需求旺盛，但商务需求疲软、油价相对高位、国际航班尚未完全恢复，导致行业盈利恢复不及预期。

展望未来，行业有望持续向上修复：供给端，全球飞机供应链紧张，对供给增长形成压制；飞机利用率已大幅提升，2025-26年增长空间相对较小。需求端，随着国际航班恢复、国际出行正常化，以及国内需求的增长出行需求将保持较快增长，行业供需关系有望持续改善、推动行业收益水平和盈利能力修复。

短期来看，四季度在同比低基数下，有望实现票价跌幅收窄、盈利同比大幅减亏，国庆假期数据已经初步验证了这一趋势，民航客运量累计1609.6万人次，日均229.9万人次，比2023年同期日均增长11.1%，比2019年同期日均增长22%，航班管家国内核心票价跌幅收窄至12%(Q3跌幅16%)。

历史复盘维度，基本面波动决定股价方向，行业运营指标(需求量、票价、客座率、供给量等)和利润表现是直接影响因素。供需或利润端的边际变化都会在股价中得到体现，以三大航为例，股价波动与利润波动的方向基本一致。

市场环境对航空股估值弹性影响较大，股价受益市场环境向上弹性较大。市场环境决定航空股的弹性幅度，2006-2007年牛市和2014-2015年牛市航空板块获得了显著的超额收益，尤其在牛市后期，例如2007年三季度和2015年的二季度，利润增长得到确认后，股价进一步加速、超额收益显著。

从节奏和高度上看，预期先行决定行情启动节奏，利润预期兑现程度和市场环境决定行情高度与长度。从历史行情来看，强预期导致股价启动早于基本面，在利润兑现的过程中，乐观的市场情绪推高利润预期和估值，拉动市值不断提升、创新高。当前阶段相比17-18年、20-23年前两轮行情的高点，三大航市值修复空间依然较大。

标的方面：当前行业市值仍处于历史偏低水平，推荐行业龙头中国国航(601111.SH)、南方航空(600029.SH)，兼具盈利和估值弹性的吉祥航空(603885.SH)，稳健经营的低成本市场龙头春秋航空(601021.SH)。

风险提示：宏观经济增长不及预期；供给增长超预期；国际线恢复不及预期；油价大幅上升、人民币大幅贬值。