国金证券发布研报称，2025年5月16日，证监会发布《关于修改<上市公司重大资产重组管理办法>的决定》。25Q1上市券商收入利润高增，券商板块当前的估值与较高的盈利能力产生错配，且资本市场的利好政策与并购主题有望成为催化剂。年初以来券商板块跑输主要指数及其他金融子板块，存在较大补涨空间，继续看好券商板块估值修复。

国金证券主要观点如下：

主要内容

①建立重组股份对价分期支付机制：将申请一次注册、分期发行股份购买资产的注册决定有效期延长至48个月;

②提高对财务状况变化、同业竞争和关联交易监管的包容度;

③新设重组简易审核程序：符合条件的重组交易无需证券交易所并购重组委审议，证监会5个工作日内作出是否予以注册的决定;

④明确上市公司之间吸收合并的锁定期要求：对被吸并方控股股东、实际控制人或者其控制的关联人设置6个月锁定期，构成收购的，执行《上市公司收购管理办法》18个月的锁定期要求;对被吸并方其他股东不设锁定期;

⑤鼓励私募基金参与上市公司并购重组：对私募基金投资期限与重组取得股份的锁定期实施“反向挂钩”，明确私募基金投资期限满48个月的，第三方交易中的锁定期限由12个月缩短为6个月。

政策影响

①对资本市场：自“并购六条”发布以来，并购重组市场规模和活跃度大幅提升，上市公司累计披露资产重组超1400单，其中重大资产重组超160单。今年以来，上市公司筹划资产重组已披露超600单，同比+40%;其中重大资产重组约90单，是去年同期的3.3倍;已实施完成的重大资产重组交易金额超2000亿元，是去年同期的11.6倍。修改《重组办法》将进一步深化上市公司并购重组改革，有效提高资本市场活力。

②对证券公司：并购重组市场活跃有望提高财务顾问收入占投行业务净收入比重。证券业协会披露的数据显示，2024年行业财务顾问净收入占投行业务净收入比重为15%，较2023年的12%相比已经有所提升。在多措并举活跃并购重组市场的情况下，券商财务顾问收入及占比有望提升。此外，2024年投行承销规模筑底，25年4月行业股权承销规模(上市日口径)同比增长82%(IPO同比+206%)、债权承销规模同比增长26%，IPO放松的情况下投行的承销保荐业务也有望复苏。

风险提示

宏观经济大幅下行;权益市场活跃度大幅下降;资本市场改革效果不及预期。