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国盛证券发布研报称，6月至今，海内外算力投资共振，光模块、PCB、液冷、服务器等硬件代表性标的涨幅普遍超过100%，许多标的涨幅达200-300%。海外链受益于大厂算力投资超预期，其中，微软二季度资本支出242亿美元，同比增长27%，创单季最高纪录。中芯产能逐步扩充，国内算力链行情持续向好。对比来看，6月至今算力服务类(云服务、算力租赁、IDC)涨幅普遍在50%以内，仍被显著低估。
国盛证券主要观点如下：
算力行情演绎至今，算力服务仍被显著低估
1)6月至今，海内外算力投资共振，光模块、PCB、液冷、服务器等硬件代表性标的涨幅普遍超过100%，许多标的涨幅达200-300%。
2)海外链受益于大厂算力投资超预期：微软二季度资本支出242亿美元，同比增长27%，创单季最高纪录；Meta二季度上调2025年资本支出的下限从640亿美元到660亿美元；谷歌2025年资本开支从750亿美元提高至850亿美元。
3)中芯产能逐步扩充，国内算力链行情持续向好。中芯月产能一季度的97.33万片折合8英寸标准逻辑，增加至2025年第二季度的99.13万片折合8英寸标准逻辑。第二季度实现销售晶圆239.02万片(出货量环比增长4.3%。
4)对比来看，6月至今算力服务类(云服务、算力租赁、IDC)涨幅普遍在50%以内，仍被显著低估。
阿里有望修正云服务预期差，国内算力初步闭环
1)阿里二季度Capex达386亿元，创历史新高。阿里云收入增长继续加速至26%，AI相关产品收入已连续8个季度实现三位数同比增长。
2)阿里已建立AI全栈技术能力：基础设施方面阿里云全球布局持续扩展；模型创新方面近期通义连续斩获基础模型、编程模型、推理模型等主流领域全球开源冠军；AI应用方面高德地图、钉钉完成AI升级，淘宝也升级AI搜索、AI广告平台；阿里AI芯片或迎突破，面向广泛的AI推理任务，与英伟达的架构兼容，由国内企业代工生产。
3)未来有Agent的形式有三种：用户个人自制的Agent、模型厂商驱动的通用Agent和企业定制的Agent，除了软件应用，当下自定义Agent也是支持AI应用与算力闭环的重要因素。
美股算力服务已被市场认可，A股有望迎来重估
1)Coreweave：与英伟达深度合作，满足客户从Capex转向Opex的需求。通过云端提供虚拟化GPU算力，凭借先发优势迅速扩张，并赢得资本市场青睐。CoreWeave成功验证了算力租赁商业模式，AI开发者对于灵活、可扩展的高性能计算资源存在巨大需求，且存在摆脱持有硬件负担的需求。
2)Equnix：数据中心规模高速扩张，运营效率同步提升。Equinix 在全球范围内扩大数据中心布局。2024年Equinix 的EBITDA利润率提高至 47%，较去年提升了160个基点，显示出公司在运营效率上的进步。数据中心业务是AI价值链中至关重要的一环。国内拥有优越地理位置、强大高运营标准、充足能耗指标的IDC提供商，有望获取类似的长期价值。
3)Oracle：云业务高举高打，收获资本市场认可。Oracle最新财报预计总云增长率将从25财年的 24% 增加到 26 财年的 40% 以上。云基础设施增长率预计将从25财年的 50% 增加到 26 财年的70% 以上。显示出对AI工作负载的专注可以成为云厂商强大的差异化竞争力。
综上，除了AI算力资本支出热潮的一阶受益者(硬件)，也应重视二阶受益者(服务)可持续性的价值创造。
建议关注标的
核心算力：寒武纪(688256.SH)、海光信息(688041.SH)、新易盛(300502.SZ)、东阳光(600673.SH)、胜宏科技(300476.SZ)、鸿腾精密科技(06088)、沪电股份(002463.SZ)、中际旭创(300308.SZ)、工业富联(601138.SH)、东山精密(002384.SZ)、伟仕佳杰(00856)、浪潮信息(000977.SZ)、中科曙光(603019.SH)、云天励飞(688343.SH)、潍柴重机(000880.SZ)、禾盛新材(002290.SZ)、玉柴国际(CYD.US)、圣阳股份(002580.SZ)、神州数码(000034.SZ)、深桑达(000032.SZ)、品高股份(688227.SH)、太极股份(002368.SZ)。
算力租赁：有方科技(688159.SH)、协创数据(300857.SZ)、亿田智能(300911.SZ)、宏景科技(301396.SZ)、弘信电子(300657.SZ)、盈峰环境(000967.SZ)、浙数文化(600633.SH)、大位科技(600589.SH)。
云服务：阿里巴巴-W(09988)、腾讯控股(00700)、东阳光(600673.SH)、金山云(03896)、优刻得(688158.SH)、云从科技(688327.SH)、并行科技(839493.BJ)、七牛智能(02567)、青云科技(688316.SH)。
IDC：万国数据-SW(09698)、润建股份(002929.SZ)、奥飞数据(300738.SZ)、科华数据(002335.SZ)、云赛智联(600602.SH)、宝信软件(600845.SH)、润泽科技(300442.SZ)、数据港(603881.SH)。
风险提示
技术迭代不及预期风险；经济下行超预期风险；行业竞争加剧风险。