12月23日午后，国债期货拉升，30年期主力合约日内涨超0.90%。各期限国债集体大涨。与此同时，离岸人民币兑美元盘中涨破7.02关口，创2024年10月来新高，日内涨逾110点。

值得注意的是，A股市场亦迎来突变。多只高位股午后跳水，合富中国触及跌停，平潭发展、东百集团、百大集团全线走低。港股市场亦节节走低。那么，究竟发生了什么？

债汇齐飞

昨天降息预期落空，长债大幅杀跌。但今天国债市场却迎来了大反攻。国债期货早盘收盘，30年期主力合约涨0.64%，10年期主力合约涨0.19%，5年期主力合约涨0.15%，2年期主力合约涨0.05%。午后，30年期主力合约继续拉升，日内涨超0.90%。

东兴证券认为，利率向上风险主要来自风险偏好变动（中长期资金入市推动股市持续回暖）。从沪深300(1/PE)Vs10年期国债收益率比价来看，当前股债比价已回到中性区间。市场对于2026年权益的预期较好，当前股债比价还未到达极值。后续随着股债比价持续修复，股市强势对债券或有一定影响但幅度有限。利率下行空间更多取决于银行负债端改善幅度，其中关键变量是存款活化和非银化幅度。2026年是银行定期存款到期高峰。静态测算定存到期对成本改善幅度在12.2bp，但也需关注银行负债端稳定性与债券浮盈兑现诉求。

人民币汇率亦持续上涨。中午时分，离岸人民币兑美元盘中涨破7.02关口，创2024年10月来新高，日内涨逾110点。值得注意的是， 人民币兑美元中间价依然在7.05上方。此前，人民币贬值之时，中间价亦与离岸价有价差。相较而言，中间价更为稳定。

申万宏源认为，当前人民币升值主要由美元走弱与央行逆周期调节驱动，非结汇潮主导。10月—11月结汇率持续走低至52%，与历史结汇加速期特征背离：掉期点差收窄、即期成交缩量、离在岸价差收窄、外汇存款仍增，均未体现典型结汇压力释放。年终结汇虽有惯性，但12月结汇额上升主要源于货物贸易收汇集中与收入项增长，结汇率改善有限。结汇滞后性显著，通常滞后汇率升值1—2个季度，2026年春节在2月，结汇高峰或延至1月。

股市调整

关注度最高的股市，今天却迎来了调整。午后，A股沪指转跌，宽基指数涨幅明显收窄，上涨个股减少，高位股出现高台跳水行情。而这一调整可能源于港股。今天上午，恒生科技即欲振乏力，下午跌幅一度扩大至1%。快手、地平线机器人、同程旅行均跌超3%。

分析人士认为，港股杀跌可能跟外围市场流动性变化有关。午后，比特币大跌近2%，以太坊再度跌破3000美元。数据显示，美国现货比特币ETF昨日净流出1.422亿美元，连续第三天提现。根据Farside的数据，Bitwise的BITB以3550万美元的资金流出领先，其次是VanEck的HODL（3360万美元）和Grayscale的GBTC（2900万美元）。贝莱德的IBIT是唯一有资金流入的基金，增加了600万美元的适度资金。另外，西方市场即将进入圣诞假期，基金经理们可能会提前休假，交投可能不会像之前一样活跃，风险偏好也会出现下滑的情况。

另外，从汇市与股市的走向背离的角度来看，中金公司认为，中国信用周期下行主导股市弱势，而人民币升值主要由创纪录贸易顺差与美元走弱共同推动，二者并非基于增长预期的同向变动。股市反映内需疲软与信用需求低迷，汇率则受益于出口韧性与全球流动性宽松，驱动逻辑根本不同。

历史上股汇背离仅两次，均以基本面收敛收场：2013年因政策发力股市回升，2021年因出口降温汇率回落。当前背离能否修复，取决于财政是否实质性发力扩大内需，若无增量政策，汇率难以持续支撑股市回升。

人民币升值对市场影响具有结构性。短期情绪提振有利于进口、服务贸易及美元负债板块，但若缺乏基本面支撑，仅靠结汇与美元弱势驱动的升值不具备持续性，最终走势仍由信用周期与政策方向决定。